华创证券-三钢闽光-002110-2019年中报点评：成本上涨挤压利润，沿海布局逐步展开-190828

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　　事项：
　　公司2019年上半年实现营业收入189.20亿元，同比增加7.53%；归属于上市公司股东的净利润为21.73亿元，同比减少32.81%；基本每股收益0.886元/股，同比减少32.83%。
　　评论：
　　产销和价格：上半年公司产钢511.26万吨，同比增加17.7万吨，钢材508.35万吨，同比增加18万吨，公司粗钢产量已连续四年向上爬坡。受益于2017年福建大规模清除地条钢，福建钢材享受地域溢价红利。公司建材、普板市场均价分别高于赣粤浙沪均价81元/吨、128元/吨，公司上半年综合吨钢售价3586.9元/吨，去年同期为3482.5元/吨，同比提高104.4元，量价双增促进了营业收入的上涨。
　　成本控制：上半年铁矿石价格同比上升21.6美金/吨，公司采用灵活的采购策略，进口矿综合采购价格低于普氏指数均价5.65美元/吨。同时公司灵活调节入炉铁矿石的配比，上半年入炉烧结矿537.51万吨，同比下降2.2万吨。此外，三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78元/吨钢、4.44元/吨钢，合计降本增效7147.49万元。在原材料成本大幅上升的情况下，公司采用多种策略灵活降本，最大程度的减少毛利下滑，保持了19.6%的高毛利率（同比-9.9%）。
　　三费：公司上半年销售费用为0.6亿元，同比增加44.67%，主要由于运输装卸费用同比增加；财务费用为-0.07亿元，同比减少-114.56%，主要由于利息支出同比减少48%，而利息收入同比增加132%；管理费用和研发费用同比变化分别为0.27%和-3.23%，基本保持平稳，三费费用率保持行业平均水准。
　　沿海布局稳步展开，高分红值得期待。上半年公司发布公告拟采用现金方式向集团收购罗源闽光全部股权，方便进行沿海产能置换。此外，公司重新用9.87亿的价格购买了山钢莱芜新疆公司的铁104万吨，钢100万吨产能，拍卖价格比前期的18.14亿明显减少，公司沿海布局逐渐展开。公司历史分红比例较高，2017年和2018年现金分红比例分别为38%和50%，预计公司2019年将维持高分红政策，以40%的分红比例计算公司每股税前股息为0.74元，股息率为9.1%。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为372/377/384亿元（原预测为369/377/387亿元），对应的归母净利润分别为45.19/46.99/48.86亿元（原预测为52.32/54.21/56.13亿元），对应的EPS分别为1.84/1.92/1.99亿元（原预测为3.20/3.32/3.43元），对应的PE分别为4.4/4.2/4.0倍。公司的质地优良，分红高且稳定，估值有望靠拢第一梯队的方大特钢，给予6倍估值，目标价为11.04元，维持“强推”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦持续升温，需求大幅下滑，铁矿石价格上升。