华金证券-安洁科技-002635-市场需求疲弱影响公司业绩，持续投入着眼未来-190828

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中期业绩报告，上半年实现营业收入13.9亿元，同比下降5.50%，毛利率24.6%，同比下降7.4个百分点，归属母公司净利润为1.79亿元，同比下降25.1%，扣除非经常性损益净利润为9,286万元，实现大幅度增长。每股净利润0.24元，同比下降25.0%。第二季度公司实现营业收入为7.17亿元，同比下降15.4%，毛利率26.8%，同比下降3.3个百分点，归属上市公司股东净利润为亏损3,675万元，主要是非经常性损益的影响。
　　市场需求疲弱，公司出货量及毛利率均受到影响：公司2019年上半年整体以及第二季度单季度的收入分别同比下降5.50%和15.4%，公司终端产品市场中智能手机终端的核心客户订单尚能够保持相对的稳定，价格方面则面临了下调的压力，但是以威博精密为主的国内其他客户订单规模有所下滑。存储业务方面由于客户的产品和战略转型过程，公司的订单规模和价值量均出现了下滑。由于订单的规模下降，公司在产能利用率和良率方面的波动，使得毛利率水平也出现了下降，尤其是消费电子的结构件和信息存储类产品的毛利率出现了较为显著的调整。
　　费用投入持续推进，不惧短期波动着眼未来布局：由于公司仍然处于收购威博精密后的业绩对赌期，净利润受到非经常性损益的影响较大，我们可以看到的是，在收入增速不及预期的情况下，公司在销售和管理费用方面均有增加，研发费用基本保持平稳，销售、管理和研发费用率水平分别同比增加0.5、1.8和0.4个百分点。公司在收购威博精密之后业绩不达预期的情况下，一方面通过积极的生产经营改造以提升威博精密的技术能力，来拓展中高端客户市场，另一方面也在开发无线充电应用市场的各类技术条件，以满足从消费电子到汽车端的需求，因此我们认为公司在成本方面的投入保持能够为未来的成长性打下基础。
　　行业需求逐步变暖，公司拓展着眼未来：公司并未提供2019年1-9月的业绩预期，从市场的趋势看，尽管下半年是行业相对旺季，但是公司在智能手机方面的收入受到4G向5G转变过程中相对较为平淡的时间点，因此出货量和价格方面仍然面临挑战，汽车电子和无线充电则处于持续开拓的过程中，公司有这良好的客户基础和产品布局，成长速度也较为可观，但是短期只能对于营收和盈利的贡献相对有限。从未来1~2年的时间看，随着公司在结构件和功能件方面能力的提升，威博精密和公司现有客户之间的协同效应有望逐步体现，而汽车端包括无线充电在内的市场需求也有可能逐步释放，因此我们认为公司在现阶段积极布局的产能和技术提升，为未来长远发展打下了良好的基础。
　　投资建议：我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为0.88、1.29和1.48元。净资产收益率分别为8.0%、10.5%和10.8%。由于公司处于收购威博精密后市场环境发生变化的过程中，公司通过改造和升级来改善威博精密的业务水平，因此在协同效应方面存在不确定性风险，因此我们调降至“买入-B”投资建议。
　　风险提示：终端智能手机国际和国内核心客户的出货量不及预期；行业市场价格竞争压力较大影响盈利能力；无线充电新产品的开发不及预期。