万联证券-招商证券-600999-2019年中报点评：净利涨九成，自营收入大增、经纪市占率提升-190828

《万联证券-招商证券-600999-2019年中报点评：净利涨九成，自营收入大增、经纪市占率提升-190828（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-招商证券-600999-2019年中报点评：净利涨九成，自营收入大增、经纪市占率提升-190828（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件:2019年8月28日晚间，公司发布2019年半年报，上半年实现营业收入85.40亿元，同比增长78.44%；归母净利润为35.02亿元，同比增长93.89%。截止上半年底，公司总资产3503.59亿元，较上年末增长14.90%；归母净资产822.38亿元，较上年末增长1.88%。上半年稀释EPS为0.46元/股，同比增长120.91%；加权平均ROE4.61%，同比增加2.45pct。
　　投资要点:
　　上半年业绩优于行业，大型券商中表现亮眼：2019年上半年公司业绩亮眼，实现营业收入85.40亿元，同比增长78.44%，大幅优于行业整体水平（+41.37%，YOY），较一季度增幅略有提升（+1.26pct，QOQ），主要是由于二季度资管和融资收入环比回升。同时，净利润率由于其他业务成本的增加下降4.77pct（低于行业整体净利润率降幅5.94pct）至41.01%，净利润率下降导致公司2019年上半年净利润增幅较一季度缩窄0.93pct至93.89%，由于高基数原因略低于行业总体水平（+102.86%，YOY），但在大型券商中表现亮眼。
　　自营占比超四成但环比略有下降，融资和资管收入占比提升较多：2019年上半年公司自营收入占比仍然最高，为42.72%，但由于二季度资本市场表现略弱，二季度自营收入较一季度下滑47.64%，占比下降7.14oct；第二大收入来源为经纪净收入，占比为26.78%，较一季度提升2.68pct，利息净收入、投行净收入、资管净收入和其他净收入（其他收入-成本）占比分别为12.52%、8.05%、6.25%和3.68%，较一季度分别提升1.89pct、0.57pct、1.10pct和0.90pct。
　　自营是拉动业绩的主要因素，规模提升收益率保持较高水平：上半年公司自营收入达到34.62亿元，同比增长651.96%（2018年数据口径调整，债券投资和其他债权投资由投资收益调整至利息收入），远优于行业整体水平（110.02%，YOY），自营规模较一季度提升24.15%，年化自营投资收益率达到6.09%，虽然较一季度下降2.88pct，但仍高于行业整体水平1.60pct。在股权投资方面，公司守稳健配置的投资理念，上半年把握结构性机会，取得了较好业绩；债券方面大力发展套利类中性策略，稳步做大投资规模，上半年跑赢中债综合财富指数
　　股基交易量市占率有所提升，净佣金率下降空间有限：公司上半年在经纪和财富管理业务方面，不断加强线上线下布局，线下营业部数量较上年同期增加15家，线上智远一户通APP月活用户数同比提升25%，上半年股基交易量为59506.70亿元，同比增长38.85%，高于市场交易量增幅（+28.31%,YOY）,交易量市占率同比提升0.23pct至4.14%。从经纪业务收入看，上半年公司实现经纪净收入21.70亿元，同比增长16.95%，低于行业整体增速（+22.06，YOY），主要是由于佣金率降幅较大，上半年净佣金率较上年末下降万分之0.5至万分之3.53，下降幅度高于行业（下降万分之0.09至万分之3.01），可能是由于投入增加成本增长以及引流客户佣金降低，但随着公司佣金接近行业佣金水平，预计未来下降空间有限。
　　盈利预测与投资建议：从目前半年报披露情况预计，公司营收和净利润规模排名在六到七名，业绩增速在大券商中居前，自营投资收益率维持较高水平，经纪业务交易量市占率有所提升，考虑公司背靠招商局丰富的资源，预计在资管和投行等机构业务方面有提升空间。我们预测公司2019、2020年的EPS为1.07元/股、1.26元/股，对应PE为15.17X、12.84X，BVPS为14.73元/股、14.96元/股，对应PB为1.10X、1.08X，维持公司“增持”投资评级。
　　风险因素：宏观经济持续下行、市场波动超预期、经营情况不及预期、监管趋严风险。