天风证券-通宇通讯-002792-中报业绩靓丽，5G天线龙头正在加速进入上升期-190828

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　　事件：公司发布2019年半年报，19H1营收8.06亿元，同比增长18.8%；归母净利润0.51亿元，同比增长27.25%。
　　点评：
　　1、中报业绩靓丽，持续环比改善。
　　1）19Q2实现营收4.16亿元，同比增长5.2%，环比增长6.7%；19Q2实现归母净利润0.69亿元，同比增长38.12%，环比Q1实现大幅扭亏为盈。连续两个季度实现环比和同比的改善。
　　2）营收持续环比改善，主要原因包括：一是国内低频重耕+网络扩容+5G市场扩张，二是国外4G市场仍在持续建设，公司市场份额仍在稳步提升，而公司经历2018年8月印度两大运营商合并带来的短暂订单延迟之后，目前订单恢复正常。
　　2、国内市场保持优势，持续领先5G市场，国外市场份额提升稳步增长。
　　1）分地区来看，19H1中国市场营收4.55亿元（YoY +30.13%），国内市场持续保持优势，同时对国内客户有5G产品销售增量；海外营收3.51亿元（YoY +6.75%），国外4G市场持续提升份额。从毛利率角度，海外毛利率45.21%(YoY +0.56pp)，高毛利的海外市场持续增长，带动公司综合毛利率持续改善。
　　2）分产品来看，各产品营收占比基本稳定；毛利率方面，基站天线毛利率37.21%（YoY +0.91pp），射频器件14.03%（YoY +5.82pp），微波天线16.60%（YoY+11.08pp），射频器件和微波天线的毛利率回升主要受益于产品和客户结构优化。
　　3）19H1存货4.97亿元，相比18年增长1.3亿，存货大幅增长体现后续订单交付有望持续增长。
　　3、费用控制收效明显。公司销售费用同比增加32.46%，主要为公司进一步加大5G投入以及海外4G市场的布局；管理费用同比下降17.5%，主要为公司加大费用控制取得成效；研发费用同比上升19.24%，主要为公司加大5G产品投入。整体来看，四项费用率合计20.92%，比2018年的24%下降了3.1个百分点，费用控制及规模效应开始突显效果。
　　4、5G领域布局领先，有望受益逐步加速开启的5G大潮。在5G产品的布局方面，公司持续投入研发，2017年公司作为首家天线研发企业加入中国移动5G联合创新实验中心；2018年8月公司中标工信部的“2018年工业强基工程”分包1“5G中高频通信大规模MIMO天线”项目；截止2018年报，公司拥有5G相关专利已授权83项，同时出货5G产品0.3亿元，可见公司在5G的布局具备前瞻性，有望成为5G的重点受益厂商。随着以美、日、韩为第一梯队的国家引领5G网络建设逐步升温，同时中国的工信部也在2019年6月6日正式向三大运营商发放5G商用牌照，我们预计公司作为爱立信和中兴的重要合作伙伴，将重点受益这些市场的建设率先受益。
　　投资建议：过去两年受累国内4G后周期下运营商无线网络建设的放缓，公司业绩有一定承压，但自2019年5G元年以来，随着公司海外市场持续扩展顺利，叠加国内因流量快速增长对4G网络的扩容需求增加，以及5G在2019年逐步进入放量阶段，我们认为公司有望在2019年进入快速向上的新阶段，本次中报也符合我们前期预判。我们展望在2019年即将开启的5G大周期里，公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者，持续看好。我们预计公司19-21年净利润1.2、3.1、4.1亿元，维持增持评级。
　　风险提示：5G规模发展不及预期；市场竞争带来行业盈利能力下降