东兴证券-中航资本-600705-瑕不掩瑜，业绩调整中租赁、证券业务亮点突出-190828

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　　中航资本披露2019年中期报告，报告期内公司实现营业总收入85.44亿元，同比增长28.98%；归母净利润14.72亿元，同比减少6.46%。EPS 0.16元，同比减少11.11%；ROE（非年化）5.23%，同比下降1.44个百分点。
　　点评：
　　报告期内公司利润增量的主要贡献者是投资类业务，投资收益和公允价值变动损益合计达11.26亿元，同比增长90.99%。从子业务看，中航租赁（增2.65亿）和中航证券（增1.48亿）利润增量排名前两位。
　　报告期内公司归母净利润下滑的主要原因主要有三点：1.公司以中航投资作为引入战投的平台，引战完成后公司持有中航投资股权比例从100%下降至73.56%，对归母净利润有一定稀释作用；
　　2.受市场波动影响，公司大量增加计提资产减值损失，共增计约2.29亿元，因会计报告分录变更，计入信用减值损失项下；
　　3.因受公司资金运作模式调整主动压降规模和市场利率下行影响，报告期内中航财务公司净利润同比减少26.76%（1.41亿元）。
　　投资建议：
　　公司作为国内发展最早的央企金控平台，业务涉及证券、租赁、信托、财务公司、产业投资、银行等多领域，基本实现全覆盖，综合实力在同类型公司中处于领先地位。未来随着公司多元化布局的进一步完善，扩大优势补齐短板，综合实力有望进一步增强。我们坚定看好公司发展前景。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为32.36亿元、36.17亿元和41.73亿元，对应EPS分别为0.36元、0.40元和0.46元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；业绩不达预期的风险。