天风证券-中兴通讯-000063-业绩符合预期，主要财务指标优化+产业链开启兑现，公司向上趋势确立-190828

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　　事件：公司发布2019年半年报，营业收入446亿元，同比增长13.12%；归母净利润14.7亿，去年同期-78.2亿；扣非净利润为6.1亿元，去年同期-23.8亿元；经营性现金流量净额12.7亿元，去年同期-50.5亿。
　　点评：
　　1、营收增速总体符合预期，亚太及非洲地区回升幅度明显。
　　1）此前公司预告19年半年度业绩为12~18亿元，本次披露实际业绩在预告区间中值，符合此前预期。预计营收增长主要原因：19年作为国内电信行业4G和5G接力的元年，电信运营商资本开支开始触底回升，4G扩容持续叠加5G牌照提前发放带来整个行业加速投资。
　　2）按地区来看，19H1中国市场营收274亿元，同比增长6.51%；国际市场营收172亿元，同比增长25.57%，其中亚洲地区（不含中国）同比大幅增长83.16%，非洲地区同比大幅提升111.61%，美国禁运事件影响正在逐步消除。
　　3）公司披露19年前三季业绩预告，预计前三季度归母净利润38-46亿元，主要原因为1）根据公司7月公告，与万科的超级总部基地合作项目收益预计在19Q3确认26-29亿税前利润；2）国内5G牌照已发放，5G网络投资建设有望加速。
　　2、持续聚焦运营商业务，盈利能力有望持续提升。
　　1）分业务板块看，运营商网络营收325亿元，占比73%，同比增长38%。公司在保持4G产品优势的基础上，持续保持在5G关键技术及商用网络实践的全球领先，Massive MIMO基站已累计发货万台，在全球获得25个5G商用合同，5G承载已完成30多个商用局和现网实验，整体技术水平在四大设备商中处于前列。此外，政企业务与消费者业务分别为+6%和-35%，基本符合电信运营商市场以及聚焦优质核心客户的战略方向。
　　2）从各业务毛利率看，运营商网络44.73%（YoY +3.49pp），政企业务36.95%（YoY +8.33pp），消费者业务16.48%（YoY +8.1pp），各业务毛利率回升，运营商网络业务继续保持较高盈利能力。
　　3）研发投入64.7亿元，同比提升28%，占营收比重从18H1的12.83%提升为14.51%，持续增长，奠定后续增长基础。
　　3、主要财务指标持续优化，现金流、应收账、存货等趋好。
　　1）19H1经营性现金流净额为12.7亿元，是自17年以来最好水平；
　　2）应收账款及应收票据为215亿，同比减少约7亿元，占营收比重从18H1的56%下降为48%；
　　3）存货账面价值相较年初增加了22亿元，分拆细项，主要增长的是原材料及合同履约成本项，其余项均有所减少，可见公司在提升存货周转的同时提升原材料保障能力，同时体现新签订单较多有利于后续增长。
　　投资建议：通过2G到4G时代的发展，公司已成为全球前四的电信设备商，在新一轮的5G建设大时代下，公司持续聚焦运营商战略，并凭借5G端到端解决方案的布局，有望引领全球5G发展，持续提升全球市场份额。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计19-21年净利润为54、66、84亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：经营合规风险，管理层不稳定风险，运营商资本开支低预期，中美贸易摩擦升级，海外市场订单能力下降