西南证券-安科生物-300009-业绩符合预期，生长激素业务弹性大-190828

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019半年报，实现营业收入7.6亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长13.1%，实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比增长16.7%。
　　业绩基本符合预期，生长激素业务弹性大。分季度看：19Q2实现营收4.2亿元，同比增长19.7%，实现归母净利润0.8亿元，同比增长14.6%，基本符合预期。分板块来看：1）生物制品：19H1实现营收4亿元，同比增长16.2%，增长略有放缓，主要是受18Q4的GMP再认证影响，19Q1生长激素整体供不应求，19Q2开始恢复正常发货；下半年随着新患入组的积累，以及水针于今年6月中旬获批，即将投入生产，我们预计下半年生长激素业务将恢复高增长。此外，生长激素长效剂型已完成临床研究，预计将于今年下半年报产，两款生长激素剂型将有力扩充公司生长激素产品线；2）中成药：19H1实现营收2.4亿元，同比增长32.4%，主要系余良卿的蛇胆川贝液则受基药政策利好，继续同比保持高速增长；3）化学药：19H1实现营收6303万元，同比增长22%，主要系安科恒益销售品种结构调整，以及富马酸替诺福韦二批呋酯上市销售的影响；4）原料药：19H1实现营收3406万元，同比增长30%；5）技术服务：19H1实现营收2106万元，同比增长21%。
　　研发管线颇具亮点，重磅产品上市在即。1）生物药方面，HER-2生物类似物目前处于III期临床阶段，预计将于今年下半年报产，该类药物市场空间50-100亿量级，预计HER-2上市后有望贡献较大业绩。2）其他在研产品：活血止痛凝胶贴膏取得临床试验批件，上市后将填补国内该品种市场的空白；VEGF单抗目前处于临床三期；PD-1单抗于今年3月获得临床试验批件，目前处于临床一期阶段；CAR-T细胞治疗预计在今年下半年拿到临床批件；和瑞金医院合作的P53靶向药PANDA即将进入临床阶段，该产品市场前景广阔。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.35元、0.47元和0.62元，对应当前股价估值分别为45倍、34倍和26倍。考虑到公司生物制品产能恢复，下半年水针剂型即将上市，同时公司生物药在研管线相对丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：水针销售或不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。