光大证券-新大陆-000997-2019年中报点评：商户运营及增值业务持续高增长，长期价值值得期待-190829

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　　◆事件：公司发布2019年中报：报告期内公司实现营收27.97亿元同增7.4%；实现归属于上市公司股东净利润4.41亿元同增30.6%。
　　◆商户运营及增值业务持续高增长，支付设备短期承压
　　分业务结构看，公司商户运营及增值服务实现营收15.55亿元同增38.5%，总交易量超7400亿元同增17%，其中扫码支付交易量同增324%。国通星驿上半年实现净利润2.61亿元，商户运营业务收入和利润占比均超过50%。电子支付设备和信息识别设备业务实现营收8.1亿元同降24.2%，预计受政策监管短期冲击影响。公司目前是亚洲第一全球第二的支付设备供应商，并积极向海外市场扩张，境外市场实现收入2.79亿元同增57.3%。随着智能设备渗透率提升及海外市场持续拓展，硬件业务仍有成长潜力。行业应用与软件开发业务实现营收3.97亿元同增38.4%，主要受益于省界收费站取消交通市场高景气度等影响。公司7月陆续中标多项高速公路ETC项目，合计金额超7000万元。
　　公司综合毛利率由去年同期的30.8%上升到35.3%，主要受业务结构影响所致。销售费用率、包含研发费用的管理费用率相比去年同期下降0.64、上升4.73个百分点。销售费用率下降预计跟公司支付设备等硬件收入下滑有关，管理费用率上升主要受股权激励费用及人员薪酬上涨影响。
　　◆商户运营长期价值值得期待
　　截至2019年6月，公司商户平台服务商户数量超过85万家，较2018末增加约35万家，公司为商户提供包括银行卡收单、营销支持等经营活动的SAAS服务，并基于此提供金融服务。上半年公司商户运营及增值业务中支付类服务实现收入11.73亿元同增27.5%，增值类服务实现收入3.82亿元同增87.9%。公司“陆商贷”和“陆车贷”与建设银行、民生银行、新网银行、富民银行等建立全面合作关系。截至2019年6月，累计服务用户超9.4万户，累计放款余额22.84亿元，较2018年底增加39.92%。
　　◆投资建议：维持2019-2021年归属于上市公司股东净利润为7.8、9.44、11.77亿元，对应的EPS为0.75、0.90、1.13元/股，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：智能POS行业竞争加剧，收单费率下降，坏账率持续上升。