西南证券-中信出版-300788-2019年半年报点评：持续加码渠道建设，Q2业绩改善明显-190828

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　　投资要点
　　业绩总结：公司]公告2019上半年业绩，2019上半年实现营收8.96亿元（+18%），实现归母净利润1.3亿元（+13%），其中二季度营收同比增长36%，归母净利润同比增长43%，二季度业绩开始上攻，带动上半年业绩超预期（2019上半年业绩预告中，公司预计上半年实现营业收入8.3亿元（+10%）；实现净利润1.2亿元（+0.2%））。市场表现方面，根据开卷监测的数据，公司在图书零售市场中占有率为2.51%，较2018年年底提升0.04个百分点，维持第二名，市占率稳步提升。
　　在图书出版与发行领域，二季度公司新书出版发行节奏较一季度改善明显，继续扩张内容生产线。2019上半年，公司图书出版与发行业务营收同比增长14.9%，较一季度转好，其中经管类图书营收实现10%的同比增速，少儿板块实现营收1.5亿元，同比提升61%，增速较2018年提升16个百分点，公司二季度新书出版发行节奏较一季度改善明显。截至2019年6月底，公司拥有优质版权储备2464种，与此同时，公司计划投入4亿元，储备500项优质版权（400种普通图书&100种超级畅销书）+签约40名作者并进行全版权运营，重点发力少儿、文学类图书。
　　线下书店方面，继续加码渠道，亏损收窄。2019上半年，公司销售费用同比增长31%，达到1.7亿元，主要是公司如期加码渠道，门店的租赁支出增加。2019上半年，公司书店业务营收同比增长45%，归母净利润同比减亏628万元，公司线下书店尤其是城市书店在逐步评估、优化中，后续盈利或将进一步改善。截至2019年6月，公司拥有57家机场店，12家写字楼店，18家城市店，计划未来三年内在北上深杭打造184家线下店，公司线下渠道持续布局中。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为1.23元、1.41元、1.70元，基于1）公司经管类畅销书表现强势，品牌美誉度高，市占率仍有提升空间；2）公司发力少儿类图书，名次有望从第四梯队继续提升；3）公司进一步加码图书版权、一二线城市渠道覆盖。鉴于新股上市股价波动较大，暂时不予评级，我们持续看好公司线下连锁书店的布局，以及少儿类图书的表现。
　　风险提示：原材料纸价上涨风险、连锁书店拓展成效或不及预期风险、新媒体形式的冲击风险，书号进一步收紧风险。