西南证券-乐普医疗-300003-业绩继续高增长，可降解支架开始贡献业绩-190828

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　　业绩总结：公司] 2019年上半年实现营业收入39.2亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润11.6亿元，同比增长42.7%；实现扣非归母净利润9.3亿元，同比增长37.2%。
　　Q2延续Q1增长趋势，一次性损益对当期利润贡献较大：2019Q2实现收入20.4亿元，同比增长34.5%，较一季度30.8%增速进一步提升，Q2实现扣非净利润5亿元，同比增长35.2%，较一季度39.7%增速有所下滑，整体来看，二季度继续延续稳健表现。分板块看：1）器械业务收入54.4亿元，同比增长25.1%，实现净利润5.4亿元，同比增长23.1%；2）药品板块收入20.3亿元，同比增长43.4%，制剂业务收入16.3亿元，同比增长36.3%，其中核心产品氯吡格雷和阿托伐他汀分别增长0.9%和78.8%，原料药收入4.1亿元，同比增长82.1%。另外，出售君实生物股权获得1.8亿利润，对公司当前利润影响较大。
　　可降解支架快速放量，创新器械产品管线丰富。可吸收支架Neovas作为公司重磅的创新产品，已于今年3月开始实现销售，先后在河南、山东等28个省份内的300多家医院完成病例植入，为支架业务新增一个强劲的增长点，上半年收入在冠脉支架收入中占比近10.2%。我们预计，随着可降解支架的持续推广，Neovas对公司利润贡献有望进一步体现。此外，公司在创新器械方面布局十分丰富，在研产品线包括AI-ECGPlatorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等，预计将于2020年陆续上市销售，将进一步打开公司成长空间。
　　全方位布局心血管+肿瘤平台，看好公司长期发展前景。公司在心血管领域深耕多年，实现了器械+药品+服务等全方面布局，器械包括器械诊断（IVD、AI-ECG）、治疗（药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等），药品包括降压药、降血脂（阿托伐他汀）、抗血栓（氯吡格雷等）以及降糖药（胰岛素、GLP-1、口服药）等，医疗服务方面包括心血管医院、远程诊断平台等。在肿瘤治疗方面，公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种，未来发展前景较大。
　　盈利预测与评级。我们预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、22.1亿元和29.3亿元，对应当前股价估值分别为28倍、22倍和16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：可降解支架放量或低于预期；新产品研发进展或低于预期；核心产品或大幅降价。