东方证券-隆基股份-601012-量利齐升加速扩张，业绩高增静待兑现-190829

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　　隆基股份发布2019半年报。2019H1，公司实现营收141.11亿元，同比增长41.09%；归母净利润为20.10亿元，同比增长53.76%；扣非后归母净利润19.96亿元，同比增长59.15%。归母净利润处于业绩预告19.61-20.91亿元中值。
　　核心观点
　　上半年量利齐升，产能扩张仍在加速。在单晶旺盛需求和海外景气的带动下，公司收入增速相比2018年显著回升6.71pct，接近2017年增速水平。
　　同时上半年公司非硅成本同比下降31.75%，叠加单晶硅片供需偏紧，共同导致2019H1毛利率达到26.22%，同比提高3.6pct；其中Q2毛利率为28.05%，同比提高5.05pct，环比提高4.51pct，盈利能力显著回升。同时公司再次上调产能规划，预计在2020年底达到65GW单晶硅片产能（原为50GW）；2021年底，电池片产能达到20GW，组件产能达到30GW。
　　费用管控显成效，研发投入持续增加。2019H1公司期间费用率为8.66%，同比下降0.28pct；其中占比最高的销售费用率同比下降0.7pct，原因包括规模效应、品牌知名度的提高、公司管理和运营能力的提升以及海外出货占比提高降低质保金费率等。研发投入上半年为7.81亿元，同比提高8.6%。
　　经营现金流大幅上升，资产负债有所优化。上半年公司营运指标稳中向好，经营现金流为24.3亿元，净现比为1.14，同比环比均显著好转；存货和应收账款的增加均在可控范围内。资产负债率相比2018年下降1.04个pct，利息倍数有所提高，资产负债稳定，保障未来融资扩张空间。
　　国内市场正逐步启动，业绩高增速维持确定。随着国内市场的启动，预计下半年装机需求环比增加50%，公司产销两端都将提速，今年下半年乃至明年的业绩预计都将维持高增速。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.41/1.69/1.88元（原预测为1.15/1.49/1.13），上调原因为公司产能扩张进度超预期以及市场高景气。按可比公司2019年22倍估值，考虑龙头地位和成本管控能力给与15%的溢价（25倍），合理股价为35.25元，维持买入评级。
　　风险提示：全球装机量低于预期；产业链价格下降幅度高于预期。