光大证券-驰宏锌锗-600497-2019年中报点评：加工费处历史高位，缓冲锌价下滑引起的业绩影响-190829

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　　◆事件：
　　2019年上半年，公司实现营收97.43亿元，同比下滑5.78%，实现归母净利6.97亿元，同比下降4.69%，扣非后归母净利9.6亿元，同比下降16.2%。单二季度，公司实现营收50.00亿元，同比下降7.98%，归母净利3.34亿元，同比增长2.23%，扣非后归母净利3.07亿元，同比下降6.78%。
　　点评：当期净利小幅下滑，主要受锌价下跌以及锌锭产销量下滑影响。2019年上半年，上期所锌均价为21264元/吨，较去年同期24870元/吨下滑14.4%。2019年上半年，锌锭产量为14.17万吨，较去年同期17.21万吨下滑17.6%。2018年，公司主要受营业外支出3.0亿元影响（固定资产报废：处置），业绩大幅下滑。
　　虽然公司上半年业绩出现小幅下滑，但子公司呼伦贝尔驰宏矿业有限公司（简称呼伦贝尔）业绩处于历史最好。上半年，子公司呼伦贝尔实现归母净利-2.15亿元，去年同期为-4.15亿元，减亏约2亿元。业绩大幅减亏主要在于锌精矿加工费处于历史高位。子公司呼伦贝尔矿料自给率仅为11.29%，与锌冶炼企业性质差别不大。2019年上半年锌加工费（最高加工费、北方）为6800元/吨，较去年同期3647元/吨同比上涨86.45%。子公司呼伦贝尔业绩充分受益处于高位的锌精矿加工费。
　　◆资源储量丰富，矿山品位排名前列
　　（1）公司在加拿大的塞尔温项目，控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨，为全球未开发的五大铅锌项目之一，此项目包含1604个矿物权和采矿租赁权，目前处于开发前期阶段。（2）公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%，远高于国内外铅锌矿山品位，排名前列。
　　◆盈利预测
　　虽然上半年锌价处于下行区间，但锌精矿加工费处于历史高位，为公司上半年整体业绩下滑进行了缓冲。因此，我们判断公司全年业绩并不会因锌价下跌出现大幅下滑，我们维持先前盈利预测，预计2019~2021EPS分别为0.23、0.25、0.28元，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：下游需求低于预期。