安信证券-潞安环能-601699-二季度业绩不及预期，期待下半年业绩释放-180823

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　　■事件：201:8年8月23日，公司发布2018年中报，公告称，2018年上半年公司实现营业收入108.62亿元，同比增加7.27%，实现归母净利润13.91亿元，同比增加21.78%。
　　点评
　　■二季度实现净利润6.78亿元，略低于市场预期：测算二季度实现归母净利润6.78亿元，环比下降4.91%，同比提高6.94%。业绩环比下降的主要原因有：1）二季度售价下降。以销售收入和销售量测算，二季度吨煤售价为559.20元/吨，环比下降6.76%；2）管理费用增加近2.55亿元，主要为增加研发投入所致；3）财务费用增加1.14亿元，主要为计提坏账减值导致。
　　■喷吹煤占比提高，盈利能力增强：2018年上半年公司实现原煤产量1990.52万吨，同比减少0.57%，实现商品煤销量1637.75万吨，同比增加1.55%。2018年上半年公司喷吹煤产销量分别为704.36万吨、641.31万吨，分别同比增10.43%与32.87%。喷吹煤比重提高至35.39%，较去年同时期提高3.5个百分点。混煤销量分别为973.90万吨同比下降8.77%。喷吹煤产销量的增加导致公司煤炭业务毛利率上行，2018年上半年公司煤炭业务毛利率为41.17%，较上年同期增长3.04个百分点。
　　■焦炭产销两旺，盈利增加：2018年上半年公司焦炭产销量分别为87.31万吨与80.15万吨，同比增长5.74%与6.57%。由于焦化行业环保政策频出，产能退出加快，行业供需格局扭转，焦炭价格大幅提升，焦炭盈利好转，上半年焦炭业务毛利率为18.03%，较上年同期增加11.40个百分点。
　　■2018年煤价中枢提升，公司有望受益：据公司公告2018年产量计划为4000万吨，上半年基本完成任务。叠加我们认为2018年煤炭行业将继续延续供应偏紧的格局，煤炭价格中枢有望继续上涨，受益于此，公司业绩有望继续释放。
　　■投资建议：预计2018-2020年公司归母净利为30.68/34.08/38.77亿元，对应EPS分别为1.03/1.14/1.3元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，且公司享受税率优惠，给予“买入-A”评级，折合11xPE，6个月目标价11.33元。
　　■风险提示：宏观经济低迷，煤价大幅下降，大额诉讼结果不利于公司