西南证券-视源股份-002841-智能交互领域龙头，深耕教育与企业级服务市场-190828

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　　推荐逻辑：1）]行业绝对龙头，优势进一步扩大。公司是全球领先的智能交互解决方案服务商，目前已经形成板卡+教育+会议三大业务格局。2019年H1公司教育平板和会议平板业务市占率分别提升3.9和7个百分点。凭借产品和技术优势，公司的优势有望进一步扩大。2）营收结构改善+规模效应改善毛利率。2019年H1公司整体毛利率提升了5.9pp至26%。分业务来看，板卡业务毛利率提升6.8pp至18.5%，交互平板业务提升3.2pp至36.5%。随着公司营收结构的优化和规模效应的体现，公司整体毛利率有望持续提升。3）会议服务市场打开成长空间。根据AVC预测数据显示，2018年中国会议平板整体市场规模仅34亿元，而存量可替代市场空间接近千亿，未来成长潜力巨大。
　　板卡业务：全球龙头地位，智能家电有望成为新增长点。液晶显示主控板卡业务起步早、体量大，对公司业绩贡献稳定。2018年公司液晶板卡业务市场占有率为35%，多年保持全球首位。公司正逐步向智能家电控制组件领域发力，未来将重点围绕白色家电提供智能家电整体解决方案，形成新的业绩增长点。
　　教育业务：受益教育信息化2.0和新高考改革持续推荐。公司交互智能平板在教育信息化领域均处于龙头地位，2019年市占率达到40.4%。希沃系列交互智能平板在中国市场装机量超过120万台，连续7年蝉联中国交互智能平板行业桂冠。教育业务定位从“三教”向“三务”延展，受益于国家政策在教育信息化2.0的全面布局和新高考改革的加速推进，智慧教育市场正迎来新的风口。
　　会议平板：直面千亿市场空间，会议服务市场爆发可期。高效会议平台MAXHUB交互智能平板自2017年推出市场以来，实现了业务的高速扩张，2018年销售额市占率达到25.4%，2019年提升至32.4%，全国第一。会议服务市场爆发在即，公司凭借产品和技术优势有望率先受益。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润将保持36%的复合增长率。考虑到公司在液晶显控板卡、教育平板和会议平板领域均位于行业第一的地位，对标同类上市公司，给予公司2019年40倍估值，对应目标价为96元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）行业政策的变动风险。智能教育板块受政策影响较大，面临政策推进不敌预期、落地延迟的风险。
　　2）市场竞争加剧的风险。新进入者如海康、京东方等加剧行业竞争，产品异质性较低，公司或面临较大的竞争压力。
　　3）上游原材料价格或大幅波动。芯片、液晶屏、存储器等原材料的价格波动，导致公司未来盈利不确定性增大。
　　4）业务拓展或不及预期的风险。教育智能交互大屏平板渗透率较高，会议平板缺乏刚性需求，智能家居仍处于导入期，均存在业务拓展不及预期的风险。
　　5）汇兑损益变动的风险。中美贸易战加大海外业务汇兑损益变动风险。