西南证券-佳发教育-300559-H1业绩持续高增长，智慧教育业务爆发进行时-190828

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　　投资要点
　　业绩总结：公司] 2019年上半年实现营业收入2.9亿元，同比增长78.3%；实现归母净利润1亿元，同比增长94.2%。公司此前业绩预告2019年H1净利润增速在87.8%-95.9%之间，实际业绩增长位于业绩预测区间上限。
　　标考业务保持高增长，智慧教育业务爆发：1）标考业务营业收入为2.1亿元，同比增长43.8%，业务毛利率提升5.4pp至61.4%，收入增速符合预期；2）智慧教育业务实现收入0.7亿元，同比增长650.4%。其中，软件产品销售收入0.3亿元，硬件设备及系统集成销售收入0.4亿元。智慧教育业务毛利率为36.4%，相比18年同期下滑40.4个百分点，主要原因是毛利率较低的硬件和集成业务营收占比增加明显。佳发是面向教育局、学校的to B端的公司，季节性明显，上半年收入仅占全年42%左右，我们预计全年收入有望超过6.5亿。
　　持续推进管理提升和降本增效，期间费用率下降明显。费用端，上半年公司销售费用率为7%，下降3.1pp；管理费用率为11.8%，下降6.9pp；相比18年同期，期间费用率下降9.6pp，佐证公司降本增效工作执行力。利润端，2019H1的净利率为32.8%，相比18年同期提升了2.7pp。参考往年数据，上半年净利润仅占全年的40%左右，中报业绩预示全年净利润有望接近2.4亿。
　　考试综合管理平台引领新一轮标准化考点建设。公司还先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台（国家端）、广东省、四川省以及广西省省级考试综合管理平台等，承建的省级平台已扩大至6个。新高考整体解决方案用户不断增加。随着广东、福建等第三批新高考试点省份颁布本省新高考细节政策落地和今年七月间各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求，从2019年下半年开始会掀起一轮建设浪潮。公司与江油市政府投资设立“川西北智慧教育产业园总部基地建设项目”，打造生涯体验、素质教育体验中心和区域智慧教育平台。
　　盈利预测与估值：预计2019-2021年公司的EPS分别为0.89元、1.37元、1.88元，未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。考虑到公司在标考业务领域的绝对优势和智慧教育业务的爆发，对标可比公司，给予公司19年35倍PE，目标价为31.15元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：第二次标考业务景气度或不及预期，智慧教育业务拓展或不及预期。