中航证券-国睿科技-600562-2019 年半年报点评：订单有望回暖向好，资产注入获批复-190826

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　　事件：公司8月26日公告，2019H1营收4.62亿元（+1.48%），归母净利润0.20亿元（-16.33%），毛利率19.86%（+0.31pcts），净利率4.29%（-0.91pcts）。
　　投资要点：
　　营收小幅增长，销售、管理费用拖累业绩：公司上半年营收增长1.48%，毛利率小幅提升0.31pcts，而归母净利润同比降低16.33%。主要是销售及管理费用增长所致，分别同比增长29.39%和27.89%。其中销售费用主要是广告宣传费及售后费用的增加；管理费用主要是固定资产维修费用、资产重组等费用的增加。
　　各版块结构持续调整，业绩有望得到改善：
　　①雷达整机与相关系统：新签订单改善，雷达业务有望回暖。
　　由于存量订单有限，雷达整机与相关系统板块收入与上年同期相比基本持平。公司进一步加强市场营销，新签订单情况有所改善，先后中标国家卫星气象中心“风云四号气象卫星地面应用系统工程数据获取和测控系统接受与发射分系统项目”、无锡硕放机场空管二次雷达等项目。
　　②轨道交通系统：存量合同充足，毛利率有望改善。
　　轨道交通业务存量合同充足，由于主要在执行项目处于设计联络阶段，尚未批量供货，收入较去年同期有所下降。上半年，公司积极组织项目实施，在执行项目按计划有序推进。中标了南昌、福州、广州、无锡等地的交轨地铁相关项目。此外公司全自主化有人驾驶CBTC系统开通运营并获得安全认证，无人驾驶CBTC系统也在积极进展。随着自主化产品的市场应用，预计板块毛利率将得到提升。
　　③微波器件：军品订单改善，民品持续发展。
　　由于军品配套器件业务订单改善，民品器件业务持续供货（2018年二季度受中兴事件影响业务停滞），微波器件收入同比出现较大幅度增长。上半年，军品领域新取得组件类项目合同，将产品从器件拓展至组件领域，销售规模得到提升；民品领域公司从中兴滤波器B级供应商升级为A级供应商。公司5G方面已具备小型化金属滤波器成熟开发能力，并推进5G大阵面天线、5G通讯用小损耗低成本环行器的研发工作。
　　④特种电源：交付进入收尾阶段，加大军品市场开拓。
　　由于高压电源业务批量交付进入收尾阶段，特种电源收入同比下滑。公司继续加大军品电源市场的开拓及产品研发，进一步稳定现有市场，为后续军品电源业务的发展打下基础。此外公司继续以国家医用项目特种电源及组合式能源组件项目为依托，积极开展技术研发。
　　资产注入获批复，驱动未来业绩增厚：公司拟发行股份并支付现金收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权，交易总额超68亿元，另配套募资不超过6亿元事项目前已获得国防科工局批复。重组完成后，公司将增加国睿防务的雷达产品业务和国睿信维的工业软件业务。根据募资报告书的财务预测，预计标的资产2019年-2022年有望增加公司归母净利润3.59亿元、3.93亿元、4.43亿元以及5.10亿元，将显著增厚公司业绩。
　　国睿子集团组建，资产注入预期增强：5月16日，公司发布公告，中电科同意以电科十四所、二十三所为基础，以十四所下属全资子公司中电国睿为平台组建子集团，将十四所所持其100%股权无偿划转至中电科直接持有。公司作为上市平台，随着子集团的成立，在资本运作和产业资源整合方面的功能有望进一步强化，未来资产注入预期进一步增强。
　　投资建议：公司各版块业务持续调整，市场环境一定程度上也有所改善，同时资产重组完成后，公司业绩有望得到显著提升，我们预测，不虑考重组时，公司2019-2021年归母净利润分别为1.10亿元、1.34亿元、1.62亿元，EPS分别为0.18元、0.22元、0.26元，当前股价对应PE分别为86.68倍、71.04倍、58.80倍；考虑重组时（发行股份5.79亿股+募资发行最高股份，即当前总股本的20%计算），公司2019-2021年归母净利润分别为4.69亿元、5.27亿元、6.05亿元，EPS分别为0.35元、0.40元、0.46元，当前股价对应PE分别为43.25倍、38.47倍、33.54倍。给予“买入”评级。考虑重组时，我们认为给予50倍左右市盈率相对合理，6个月目标价17.5元。
　　风险提示：雷达业务恢复不及预期、订单不及预期、资产注入不确定性