财通证券-寒锐钴业-300618-钴价下行叠加存货减值致使业绩承压-190826

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　　事件：8月24日，公司发布中报，报告期内实现营业收入9.22亿元，同比下滑38.62%；归属于上市公司股东的净利润-0.77亿元，较去年同期下滑114.47%；归母扣非净利润-0.78亿元，同比下滑114.82%。其中，二季度实现营业收入4.04亿元，同比下滑47.23%，环比下滑22.12%；归母净利润-0.21亿元，同比下滑107.74%。业绩下滑的主要原因是钴板块带来的亏损及公司计提的存货减值。钴价持续下跌导致钴产品销售价格下降，从而降低了公司盈利。此外，公司计提4728.8万元存货减值，占利润总额比例40.47%。
　　钴价大幅下滑是业绩承压的核心因素。2019H1,MB钴价由26.5美元/磅降至13.35美元/磅，降幅49.62%。二季度，MB钴价略有波动，从14.5美元/磅上升至16.25美元/磅后降至13.35美元/磅。国内金属钴价格由28万元/吨下滑至23.1万元/吨。板块贡献营业收入7.16亿元，同比下滑46.25%，符合预期。成本方面，由于原料备货具有一定周期，使用的原料价格偏高，营业成本达到7.49亿元，同比增长38.89%。产品价格持续下降，但成本偏高导致公司钴金属产品的毛利率由2018年47.71%的降至-4.54%。
　　铜业务坚挺，对公司业绩起到支撑作用。报告期内，铜板块贡献营业收入2.05亿元，同比增长21.24%；营业成本1.33亿元，同比增长13.36%；毛利0.56亿元。公司铜产品的毛利率由2018年的27.08%提升至35.22%。若2020年科卢韦齐2万吨电积铜和5000吨电积钴项目能够如期建成投产，届时铜产量将大幅攀升，推动公司业绩增长。
　　盈利预测与评级。嘉能可mutanda停产、KCC减产，将导致2020年钴供给减少约3万吨，此决策将带来供需结构边际改善，出现供给平衡甚至小幅短缺局面，钴价有望在明年进入上行通道，从而缓解公司钴板块压力。预计2019-2021年公司盈利分别1.1亿元、3.6亿元和4.36亿元，对应EPS  0.41元、1.34元、1.62元；对应当前股价PE  138.9、42.4、35倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示:钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；汇兑汇率风险；境外经营风险；产能不及预期风险；