光大证券-奥佳华-002614-短期承压，静待产能提升-190828

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　　◆事件：
　　公司发布2019年中报，实现营收24.52亿元，同比增长11.01%；净利润1.05亿元，同比减少27.17%。公司利润增速下滑，主因去年同期土地处置收益5862万元而今年上半年无此事项。上半年公司扣非后净利0.99亿，同比增长0.89%。公司业绩低于预期，主因中美贸易摩擦、共享按摩椅市场增长放缓导致公司ODM业务增速放缓，同时人民币贬值亦有影响。
　　◆点评：国内家用按摩椅依然维持较高增长，ODM业务承压
　　上半年公司国内业务收入5.83亿，同比增长12.05%，其中自有品牌中国奥佳华“OGAWA”实现22%的增长，依然维持较高增速。同时随着国内共享按摩椅市场增长缓慢，公司相关业务受到影响。
　　海外方面，公司实现收入18.21亿，同比增长11.67%。虽然自有品牌美国“COZZIA”业务收入实现19%的增长，但ODM业务中美国业务因中美贸易摩擦影响客户谨慎下单。另外公司在韩国、日本及德国市场的开拓取得了比较好的成绩，分别取得了29%、30%及51%的良好增长态势。
　　◆按摩椅龙头企业，静待产能释放
　　近年来国内按摩椅市场快速增长，但目前家用按摩椅保有率仍不足1%，且行业向龙头集中趋势明显。虽然公司海外业务受到贸易摩差影响较大，但公司在国内市场仍有很大的发展空间。目前公司拥有智能化按摩椅年生产能力30万台，专业按摩小电器年生产能力合计超过1700万台，健康环境产品年生产能力近400万台，是目前全球最大的按摩康复设备专业生产基地。且公司100万台智能化按摩椅生产基地已于2018年12月底开工建设，产能的提升将帮助公司抢占更多市场。
　　◆对盈利预测、投资评级的修正：
　　中美贸易摩擦持续，人民币汇率波动幅度超预期，故我们下调公司盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS为0.86元、1.05元和1.30元（原预测值为：1.06元、1.38元和1.78元）。考虑到短期内公司依然面临着较大的压力，我们下调公司评级至“增持”。
　　◆风险提示：人民币汇率波动风险、市场竞争加剧风险。