光大证券-亿帆医药-002019-2019年中报点评：自产制剂实现快速增长，泛酸钙景气度逐渐回升-190827

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　　◆事件：
　　公司公布2019年中报：实现营业收入25.18亿元（+8.27%），归母净利润4.85亿元（-10.04%），扣非归母净利润4.32亿元（-16.66%），EPS 0.40元，业绩符合预期。
　　◆点评：
　　二季度业绩环比大幅改善，原料药景气度走出低点。公司Q2单季度实现收入13.82亿元（+28.83%），净利润3.38亿元（+57.75%），环比Q1，增速由负转正。其中泛酸钙板块H1实现收入5.88亿元，同比-29%，测算净利润2.93亿元，同比-31%。Q1泛酸钙价格在18年同期价格高位基数上有所下降，但Q2受环保安全事件影响，价格大幅反弹，Q1报价平均181元/kg，Q2平均343元/kg，H1平均报价270元/kg，18H1均价182元/kg。19H1泛酸钙受非洲猪瘟、禽流感等因素影响下游需求，销量较18H1有所下降。但总体原料药板块走出低点，预计Q3将维持较高景气度，在去年同期低基数下有望实现大幅增长。
　　“531”重点品种集中放量，制剂板块实现快速增长。19H1公司重点加强“531”核心产品培育，19H1制剂板块实现收入17.84亿元，同比大幅增长32.41%。其中制剂代理收入8.58亿元，同比增长33%，自产制剂收入9.25亿元，同比增长32%。自产品种完成招标挂网、临床路径与专家共识，除湿止痒软膏、小儿青翘颗粒、妇阴康洗剂、皮敏消胶囊、银杏叶丸、复方银花解毒颗粒等近半数“531”核心产品取得倍数增长，集中放量趋势初显。
　　下半年泛酸钙价格继续回升，自产制剂进入收获期，业绩将明显改善。截至目前泛酸钙终端报价355元/kg，Q3原料药预计维持高景气。“531”战略的16个重点自产品种开始集中上量，推进基层市场销售，复方黄黛片出口智利等国、入选欧洲白血病专家共识与WHO基药目录，制剂板块有望实现“质的飞跃”。19H1健能隆完成F-627原液工艺验证生产，预计下半年将完成BLA现场检查，到2020年完成制剂厂建设工作，同时中美双报临近揭盲，创新药平台健能隆研发管线开始落地。
　　◆盈利预测与估值：公司因股权激励计划新增股份2390万股，调整19-21年EPS至0.90/1.03/1.26元（原0.92/1.05/1.28元），同比+51%/14%/22%,对应19-21年PE为13/12/10，当前估值偏低，下半年有业绩回暖催化，中长期看好制剂与创新生物药的战略前景，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：泛酸钙价格下跌、创新药不达预期