光大证券-南山铝业-600219-上半年业绩受铝价影响小幅下滑-190828

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　　◆事件：
　　2019年上半年，公司实现营收105.46亿元，同比增加8.97%，实现归母净利7.68亿元，同比下降6.52%，扣非后归母净利6.61亿元，同比下滑17.25%。单二季度，公司实现营收56.36亿元，同比上涨10.23%，实现归母净利5.14亿元，同比下滑1.88%，扣非后归母净利4.55亿元，同比下滑14.31%。
　　◆点评：
　　2019年上半年，公司营收增长主要在于产品销量增长。2019年上半年铝锭价格先扬后抑，均价为14037元/吨，较2018年同期14666元/吨下滑4.2%。由于铝价小幅下滑，公司产品毛利率受到影响。公司销售毛利率为17.37%，较去年同期下滑2.2个百分点，销售净利率为7.79%，较去年同期下滑1.19个百分点。另外，2018年4季度公司业绩较差主要受铝价单边下行影响。如按现阶段铝价走势（14000元/吨），2019年4季度业绩有望实现大幅同比增长。
　　◆积极海外布局，提升产品附加值
　　目前，公司在航天领域、新能源汽车领域取得了重大突破。产品质量得到众多知名的航天企业与汽车企业认证，先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商，供货量持续扩大；为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货，订单持续增长。
　　◆配股项目助力氧化铝海外布局
　　公司配股完成，投资100万吨/年印尼氧化铝项目，计划于2020年投产。根据2019年上半年报披露，工程进度已达25%。如项目能够成功投产落地，将有望提升公司氧化铝自给率。
　　◆盈利预测
　　基于公司上半年业绩不及预期，我们下调公司2019EPS至0.14元，维持2020~2021年EPS，分别为0.17、0.21元。基于公司为铝加工行业龙头，有望受益行业扩容，我们继续维持“增持”评级。
　　◆风险提示：项目投产进度不及预期，铝产品价格下跌。