光大证券-绝味食品-603517-2019年中报点：收入利润实现高速增长，内外并举拓展美食生态-190827

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　　◆事件：绝味食品发布2019年中报，2019H1实现营业收入24.90亿元，同比+19.4%；实现净利润3.93亿元，同比+26.2%；其中2019Q2实现营业收入13.36亿，同比+19.2%；实现净利润2.13亿元，同比+31.5%。
　　◆收入高增，结构稳定。受公司上半年展店提速以及同店收入提升的双重带动，2019H1收入增速为19.4%，其中Q1/Q2分别同比+19.6%/19.2%。分行业看，2019H1卤制食品销售/经销商管理收入分别23.8/0.3亿，Q2相比Q1分别提升13.8%/22.2%。分地区看，华中/华东/华南/西南收入占比分别为26.7%/25.4%/18.2%/14.7%，整体结构保持稳定。
　　◆毛利率连续两季提升，费用压缩推动净利率创新高。2019H1公司净利率为15.8%，同比+0.9pcts；其中2019Q2净利率为15.9%，同比+1.5pcts，再创历史新高。1）毛利率方面，2019H1销售毛利率34.2%，同比-1.3pcts，其中2019Q2销售毛利率35.0%，同比/环比-0.4/+1.7pcts，主要系今年原材料价格波动剧烈加大公司管理难度；2）费用率方面，2019H1的销售费用率8.2%，同比-0.1pcts；其中2019Q2的销售费用率9.0%，同比-0.2pcts，2019H1销售费用结构略有变化，主要体现为职工薪酬的增加和广宣费用的收缩。公司继续推进降本增效工作，2019H1/Q2管理费用率（含研发）为5.3%/5.1%，同比-1.0/-1.4pcts，预计管理费用率仍然有压缩空间。
　　◆海外布局持续拓展，串串品类稳步推进，内外并举拓展美食生态。海外布局方面，继新加坡、中国香港和加拿大市场后，公司拟进一步开拓日本市场；串串品类方面，公司上半年对该业务进行稳步试点的同时进一步对该业务进行梳理定位，确保品类扩张顺利实施。美食生态方面，公司上半年继续保持较快拓展节奏，通过新项目孵化、投资并购布局“美食生态圈”。
　　◆盈利预测与投资评级：考虑到2019上半年公司展店数量和单店增长均有所提升且费用管控得当，我们小幅上调2019-21年的盈利预测至8.04/9.85/11.57亿元（前次7.89/9.44/11.22亿），分别同比增长25.52%/22.47%/17.45%，对应EPS分别为1.40/1.72/2.02元（前次1.37/1.65/1.95元），当前股价对应PE分别为28x/23x/20x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：食品安全，加盟商管理模式失效，一级市场投资等风险。