光大证券-星网锐捷-002396-2019年中报点评：收入增速略低于预期，海外4G业务影响较大-190828

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　　◆事件：公司发布2019年中报，上半年营业收入33亿元，同比下降5.4%，略低于预期；利润总额1.5亿元，同比下降18%；归属于上市公司股东的净利润1.57亿元，同比增加34%，符合预期。
　　◆利润总额有所下降，所得税变动影响归母净利润
　　上半年公司收入及利润总额均出现下降，所得税同比由正转负，最终归母净利润实现增长。总体看，上半年业绩占比较小（一般不到20%），全年业绩待继续验证。
　　◆网络终端增长较快，通讯产品有所下降
　　主业企业级网络设备收入15.7亿元，同比增长20%，毛利率同比保持稳定；受益于金融行业网络终端产品增长，网络终端业务收入5.7亿元，同比增长47%，毛利率提升3.45pct；受智能家庭网关产品和4G产品美国出口的销售收入下滑影响，通讯产品收入6.4亿元，同比下降34%，毛利率提升6.28pct；视频信息应用收入8.7亿元，同比增长5%，毛利率提升12.24pct；其他业务收入4.4亿元，同比下降41%。
　　◆锐捷网络/升腾/视易稳定增长，智慧科技/德明收入下滑
　　主营企业级网络设备的锐捷网络保持稳定增长，收入增长16%，亏损同比收窄；主营云桌面及智能终端的升腾资讯，收入增长16%，净利润增长65%；主营视频信息应用业务的星网视易稳定发展，收入增长6%，净利润增长111%，K米用户数超8500万；智慧科技收入有所下滑，收入下降25%，净利润增长115%；受贸易摩擦影响，主营海外4G产品的德明通讯业绩出现下滑，收入下降估计约40%。
　　◆5G时代网络需求有望持续提升，公司各大产品线有望受益
　　随着5G时代临近，企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代；同时网络性能的改善，有望拓展智慧通讯、智慧社区、视频信息等新业务领域的相关应用场景。公司有望受益于5G时代的网络设备终端及应用需求，保持高质量增长。
　　◆下调至“增持”评级
　　考虑到贸易摩擦对海外4G业务影响，下调19~21年净利润预测由7.3/9.1/11.5至6.8/8.7/10.7亿元，对应EPS 1.16/1.50/1.83元，对应PE23X/18X/15X，考虑前期股价有所上涨，下调至“增持”评级。
　　◆风险提示：贸易摩擦影响海外业务，数据中心产品对毛利率负面影响