华泰证券-金发科技-600143-H1增长45％，原料跌价助益净利增长-190827

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　　2019H1净利同比增45%，业绩符合预期
　　金发科技于8月26日发布2019年中报，公司实现营收123.4亿元，同比增3.2%，净利润5.10亿元（扣非净利润3.75亿元），同比增45.3%（扣非后同比增35.4%），业绩符合预期，但略超市场预期。按照27.17亿的最新股本计算，对应EPS为0.19元。其中Q2实现营收64.4亿元，同比增0.4%，净利2.85亿元，同比增72.4%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.33/0.41/0.50元，维持“买入”评级。
　　原材料跌价助益毛利率提升，二季度业绩同比大增
　　2019H1受国内汽车销量下跌影响，公司改性塑料销量同比降12%至56.5万吨，销售均价同比增1%，营收75.3亿元，同比降11%；完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量快速增长，分别同比增长65%/10%至2.09/4.98万吨，销售均价同比变化1%/-10%，实现营收3.8/4.6亿元，同比变动67%/-1%。因主要原料聚苯乙烯系树脂Q1/Q2采购均价分别降14%/9%，工程树脂Q1/Q2采购均价分别降24%/31%，2019H1公司综合毛利率为14.9%，同比提升0.9pct。此外宁波金发于6月1日起并表，当月实现净利0.21亿元。
　　期间费用率整体稳定，分步收购宁波海越产生非经常性投资收益
　　2019H1公司期间费用率为10.9%，同比微升0.1pct。其中销售费用率同比降0.3pct至2.3%，研发费用率/财务费用率分别同比升0.3/0.2pct至3.9%/2.2%，主要由于研发投入和利息支出增加。此外公司于2018年10月以1.76亿元收购宁波银商和万华石化100%股权，相当于间接收购宁波海越49%股权，而后于2019年5月以7.0亿元继续收购宁波海越51%股权，因此公司前期所持49%股权发生公允价值变动，产生0.62亿元非经常性投资收益。
　　进一步完善上游产业链布局，新材料产品有望逐步放量
　　公司子公司宁波金发目前具备60万吨PDH产能，并计划扩产120万吨PDH、120万吨PP产能，进一步完善上游产业链布局，并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。在建项目方面，2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产、年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019年底投产、年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产，我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。
　　维持“买入”评级
　　金发科技是国内改性塑料龙头企业，我们维持公司2019-2020年净利润为9.0/11.2/13.7亿元的预测，EPS分别为0.33/0.41/0.50元，结合可比公司估值水平（2019年平均23倍PE），给予公司2019年21-24倍PE，对应目标价6.93-7.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。