中泰证券-马钢股份-600808-二季度生产恢复正常-190829

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　　业绩概要：公司发布2019年半年度报告，报告期内公司实现营业收入370.27亿元，同比降7.58%；实现归属于上市公司股东净利润11.45亿元，同比降66.61%；扣非后归属于上市公司股东净利润8.41亿元，同比降72.5%；上半年EPS为0.15元，单季度EPS分别为0.01元、0.14元；
　　吨钢数据：2019年上半年公司产铁874万吨、粗钢948万吨、钢材891万吨，同比分别减少4.69%、5.11%和6.41%，销售钢材887万吨，同比降6.53%，主要源于公司于2018年永久性关停两座420m3高炉及两座40吨转炉，且今年1-2月一座2500m3高炉大修。结合公司半年报数据测算吨钢售价4174元、吨钢成本3796元及吨钢毛利378元，同比分别变动-47元、213元和260元；
　　财务分析：公司上半年营收同比降7.58%，其中吨钢售价降1.12%，钢材销量降6.53%，主要受销量下滑影响；综合毛利率9.06%，同比降6.07%，主要在于矿价抬升拉高生产成本，吨钢成本同比增5.95%；期间费用率5.10%，同比降0.19%，吨钢三费同比降11元至213元，主要源于利息收入提升使得财务费用同比降32.15%；净利润率3.83%，同比降5.80%，吨钢净利同比下滑247元至160元；2019年6月30日资产负债率62.78%，同比提升2.95%；
　　二季度生产恢复正常：公司第二季度实现净利润12.49亿元，环比增643%，主要源于量价齐升，二季度钢材产量470万吨，环比增加49万吨，同时资源向盈利能力强的的产线、产品倾斜，表现为长材产量环比增35万吨而板材产量环比增13万吨；价格方面，根据公司公告，二季度板材和长材吨钢售价环比分别提升351元和186元。此外，二季度吨钢生产成本环比降378元，或源于产量恢复后分摊部分固定成本所致；
　　盈利同比下滑幅度相对较大：今年以来，由于环保限产放松、置换产能投产等因素导致行业供给端持续增压，尽管在地产带动下需求表现依然强势，但进退之间行业层面盈利同比较大幅度回落。从近期披露业绩的部分上市钢企来看，上半年多数公司净利润同比下滑幅度达到35-70%，马钢同比下滑幅度相对较大。一方面源于高炉大修，另一方面源于板材下游低迷，上半年公司汽车板销量约为139万吨，同比降2.1%，降幅比同期全国汽车产量降幅少11.6个百分点，但仍对业绩造成一定拖累；
　　加入中国宝武：2019年5月31日，持有本公司控股股东马钢集团100%股权的安徽省国资委，与由国务院国资委全资拥有的中国宝武签署协议。根据协议，安徽省国资委将向中国宝武无偿划转其持有的马钢集团51%股权。本次划转完成后，中国宝武将通过马钢集团间接控制本公司45.54%的股份，并实现对本公司的控制，本公司实际控制人将由安徽省国资委变更为国务院国资委。上述无偿转让目前已通过中国反垄断审查，后续仍需履行必要审批程序；
　　投资建议：公司作为华东地区的大型钢铁生产企业，已形成板材、长材、轮轴三类核心产品，随着高炉大修完成，后期产量将正常释放，我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.33元、0.38元以及0.39元，但考虑到公司盈利跟随行业景气度下行或回归正常，给予“持有”评级；
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。