天风证券-中油工程-600339-汇兑致中期业绩低于预期，三大板块订单仍可期-190829

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　　事件：
　　公司发布19年半年报，实现营业收入214亿，同比基本持平；归母净利润0.8亿，同比-35%。19Q2/Q1收入环比+29%，归母净利润环比-77%。
　　点评：
　　业绩同比下滑，主因上半年公司产生汇兑净收益0.10亿元（同比减少0.73亿元），以及炼化板块毛利率低于预期。上半年公司上游/中游/下游/环境工程业务分别实现营收103/61/36/13亿元，同比+11%/+10%/-35%/+8%；毛利率分别达到7.6%/7.5%/3.9%/14%，同比+0.6/+1.9/-4.4/+3.6百分点。
　　上半年新订单总体持平，上游订单大幅增长，管道订单等待管网公司落地。公司新签生效项目3759个，新签合同额252亿元，同比基本持平，已中标未签合同额86亿元，已签订未生效合同额122亿元，合同总额459亿，同比基本持平。海外新签订单46亿元，占比18%；油气田地面工程业务新签订单75亿元，同比+43%；管道与储运工程业务新签订单45亿元，同比-19%；炼油与化工工程业务新签订单93亿元，同比基本持平；环境工程、项目管理及其他业务新签订单39亿元，同比-24%。公司上游订单大幅增长符合我们对于国内上游长周期资本开支增加的判断。
　　业务展望：
　　国家管网公司预期今年成立，管道储运投资空间巨大。18-20年仍有3万公里管道里程的目标需要实现，投资额约3000亿，平均年投资额1000亿，是16/17年的2倍。到2025年，我国天然气管网里程达到16.3万公里，新增5.9万公里，预计需要投资5900亿元，年均投资1180亿。公司作为国内油气管网建设龙头，订单有望受益。
　　加大国内油气勘探开发力度已经提升至保障国家能源安全的角度，油气地面工程有望受益上游长周期资本支出。中石油资本开支从2017年回暖，17/18/19年上游资本开支分别达到1620/1961/2282亿，估计公司油田地面工程业务板块的应收和毛利率有望持续回暖至少到2020年。
　　炼化业务，中石油揭阳项目订单待落地，订单有望获良好增长。
　　考虑到中期业绩弱于预期，下调19年业绩预测至10亿（原16亿），维持20/21年净利润21/26亿元，EPS为0.17/0.38/0.46元/股，对应PE 22/10/8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国家管网公司落地不确定性，全球油气投资下降风险