国盛证券-华天科技-002185-封测见底信号已现，经营情况进入拐点-190829

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　　19Q2营收、利润环比增加，预期19Q3进一步增长。公司发布2019年半年报，上半年公司实现营业收入38.4亿元，同比增长1.41%；归母净利润8561万元，同比下降59%。其中2019Q2单季度实现营业收入21.3亿元，同比增长14.5%，环比增长24.3%；归母净利润6895万元，同比下降46.6%，环比增长314%。考虑到上半年并表Unisem净利润2067万元，但为此导致利息支出大幅提升，扣除该影响实际利润更好。并且，从行业回暖迹象看，我们预计Q3环比会继续修复。
　　行业见底信号已现，公司存货去化显著。存货方面，公司期末存货13.75亿元，存货周转天数69天，同比下降15天，环比下降8天。半导体行业存在库存下降的补库需求，且5G来临带动行业需求进一步增强。
　　收购Unisem形成全球化产业布局，拥抱5G射频机遇。2019年1月，公司通过要约收购取得Unisem的58.94%股权，Unisem自2019年1月31日起纳入公司合并范围，公司全球化产业发展布局得到进一步完善，射频、汽车电子产品的市场得到进一步拓展，为公司更加快速有效地融入国际市场打下了坚实的基础。报告期内因合并Unisem增加营业收入8.55亿元，归属于上市公司股东的净利润增加2067万元。
　　我们认为公司基本面最差阶段已经过去，Q2起受益产能利用率提升，经营情况迎来拐点。同时Q3起随着天水、西安产能利用率进一步改善，公司有望迎来环比、同比持续大幅增长。我们预计公司2019-2021年营收同比增速为28.2%/13.2%/14.2%，实现营收91.3/103.4/118.0亿元；2019-2021年公司归母净利润同比增速为7.2%/54.4%/21.1%，实现归母净利润4.2/6.5/7.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；全球供应链风险；并购整合不及预期；行业竞争加剧的风险