东兴证券-天顺风能-002531-业绩增长快，结构更优化-190829

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　　报告摘要：
　　财报关键数据
　　2019上半年，公司营业收入同比增长53.26%至24.77亿元，归母净利润同比增长38.42%至3.34亿元，实现EPS  0.19元。
　　投资要点
　　受益风电行业建设加快和产能释放，风电设备销量增加。2019上半年，公司的风塔及相关产品销量同比增长21.74%至20.38万吨，收入同比增长42.72%至18.75亿元；叶片、模具实现销量89套、13套，共实现收入2.53亿元，同比增长3.41倍。我们认为，主要原因在于：行业建设加快；新增产能得以释放。我们预计，2019、2020年我国风电（含海上风电）行业将新增并网28GW、32GW，较2016～2018年（19.3GW、15.0GW、20.6GW，能源局统计口径）实现较快增长。随着山东鄄城的新产线（10万吨/年）建设推进，公司的风塔业务有望持续分享行业增长红利；位于常熟的风电叶片产能自2018下半年投产以来经营良好，成为重要的业绩增长点。
　　风电运营新项目建设顺利。2019上半年，发电业务实现收入2.78亿元，同比增长78.84%。公司截至8月底持有680MW并网项目，其中215MW为2019年4~8月新增并网项目；另有199.4MW已核准项目在手。
　　业务结构趋于优化。2019上半年，风塔及相关产品业务的收入占比为75.7%，较2018全年水平下降6.89个百分点。风电运营、叶片（含模具）业务快速成长，有助公司优化业务结构，降低对传统风塔业务的依赖。
　　盈利预测：我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为6.74亿元、8.35亿元和9.40亿元，对应当期股本下EPS  0.38元、0.47元和0.53元，对应2019.8.28收盘价17.4倍、14.0倍和12.5倍P/E。鉴于公司业务结构趋于优化，上调评级至“强烈推荐”。
　　风险提示：风电建设或不达预期；公司成本费用管控或不达预期。