西南证券-德联集团-002666-2019年半年报点评：业绩超预期，后市场稳步开拓-190829

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　　投资要点
　　业绩总结：公司公布2019年半年报，2019年上半年实现营收16亿元，同比下滑8.5%，实现归母净利润0.9亿元，同比增长46%，实现扣非归母净利润0.8亿元，同比增长37%。
　　业绩符合预期，投资收益贡献较大。上半年受国内汽车产销低迷影响，公司营收出现负增长。后市场业务保持稳健，上半年实现营收1.1亿元。毛利率为15.9%，较去年同期提升约1个百分点。期间费用率为12.8%，同比提升2.2个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.1%、8.0%和0.7%，分别同比变动+0.6%、+1.3%和+0.3%。管理费用率大幅提升的主要原因为研发低碳绿色环保产品的投入增加所致。投资收益较去年增加约0.5亿元，主要增长来自于联营企业上海尚颀基金投资收益增加。
　　主业稳步开拓，内生外延并重。公司主业贯彻现“贴厂基地”的思路，子公司青岛德联以及佛山德联二期继续加紧生产线、仓储设备建设。报告期内，公司相继投资参股汽车后市场危废品回收处理公司笃码信息、汽车前装市场胎压监测系统配套公司上海泰好科技，开启横向布局与整合之路，且投资风格稳健，与主营业务及战略方向高度契合。其中公司依托笃码信息建立的信息化平台，与终端4S店、汽修店建立广泛合作关系，获取大量回收环节的数据信息，建立精准货物流通数据库，实现技术和资源互补，从而发挥汽车后市场协同效应，节省综合配送成本，提升产品销售利润率。
　　盈利预测与投资建议。半年报业绩超出预期，公司为汽车精细化工领域的优秀企业，同时并购积极拓展后市场业务，业务协同保障后续发展。上调公司2019-2021年归母净利润分2.1/2.4/2.7亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.35元，未来三年业绩复合增长率为22%。我们给予2019年22倍PE，对应PEG为1，目标价6.16元，上调为“买入”评级。
　　风险提示：后市场业务开拓不及预期；上游原材料价格大幅提升；新能源汽车客户开拓不及预期等风险。