华安证券-富煌钢构-002743-在手订单支撑下半年业绩增长，业务转型提升公司盈利能力-190829

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　　事件：公司发布2019H1报告，报告期内公司实现营收约18.52亿元，较上年同期增长29.32%；归属于上市公司股东的净利润5,528.88万元，较去年同期提高28.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,479.44万元，较上年同期增加30.19%；基本每股收益提高至0.16元/股。
　　主要观点：
　　回款力度进一步加强，上半年营收高增长
　　2018年H1公司业绩保持高速增长，钢结构产品和钢结构土建仍是公司的核心主营，占营收比例进一步提升，分别为70.31%和21.18%，较上年同期提升6.02pct和1.61pct。受益于业务订单持续增长，公司上半年营收增长29.32%；同期营业成本同比提高了25.25%。公司综合毛利率上升1.46pct至13.51%。从期间费用率来看，销售费用、管理费用、财务费用分别为0.15亿元、0.5亿元、0.54亿元，同比增长17.21%、6.85%、44.02%，其中财务费用上涨主要系公司利息收入减少所致。值得注意的是，2019H1公司经营性现金净流量为1.38亿元，同比增长2422.45%，主要系公司货款回收力度加强所致。
　　业务持续拓展，公司在手订单支撑业绩增长
　　公司上半年累计新签销售合同额人民币约30.53亿元，较上年同期增长27.82%。报告期内，公司还承接了阜阳市九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包项目（10.493亿元）、深圳龙岗天安数码创业园厂房及配套公交站房钢结构制作与安装工程施工项目、合肥海恒发展股份有限公司海恒总部大楼设计施工一体化项目、威海国际经贸交流中心项目国际交流中心钢结构采购项目、巢湖市映月湾装配式住宅小区等大型装配式建筑工程，在手订单充裕。
　　截止2019年6月30日，公司尚有未完成订单59.23亿，钢结构项目较一般工程项目建设周期更短，多高层（重钢）结构主体结构部分工期一般8-12个月，轻型钢结构则一般仅3-6个月，公司在手订单充足，有望于下半年充分释放业绩，推动收入快速增长。
　　装配式建筑迎来快速发展期，公司将显著受益
　　《“十三五”装配式建筑行动方案》中确定了2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例要达到15%以上，钢结构装配式建筑除了稳固和环保、可循环利用等优势，还可藏钢于民，有效化解建筑材料的供需不平衡，我们认为钢结构装配式建筑未来发展空间广阔。从建筑用钢量以及2020年的装配式建筑目标比例估算，我们判断2019-2020装配式建筑市场CAGR在35%以上，公司将显著受益。
　　公司业务模式持续升级，总包模式增强公司盈利能力
　　公司通过推动业务模式升级，正在由原来钢结构产品设计、制作主导向钢结构装配式建筑总承包转型，有利于提高项目净利率，并通过降低各项成本和费用，实现整体环节的提质增效，增强公司的盈利能力。
　　风险提示
　　项目建设进度不及预期、项目回款进度不及预期
　　盈利预测
　　我们预计2019—2021年净利润为1.16亿元、1.82亿元、2.32亿元，对应的EPS为0.35元、0.54元、0.69元，对应当前股价PE分别为17.41X、11.10X、8.72X，维持“增持”评级。