光大证券-欧派家居-603833-工程渠道高速增长，整装大家居持续推进-190829

《光大证券-欧派家居-603833-工程渠道高速增长，整装大家居持续推进-190829（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-欧派家居-603833-工程渠道高速增长，整装大家居持续推进-190829（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆公司发布2019年中报：报告期内公司实现营收55.1亿元，同比增13.72%，实现归母净利润6.33亿元，同比增15.04%，扣非后的归母净利润5.95亿元，同比增15.7%，经营性现金流量净额10.15亿，同比增长86.57%，其中单Q2实现收入33.07亿元，同比增12.5%，实现归母净利润1.86亿元，同比增13.7%，基本符合我们预期。
　　◆二季度收入增速放缓，大宗业务贡献大量增幅：今年上半年的增速延续了去年下半年较为缓慢的态势，其中Q2的收入增速12.5%比Q1的15.6%还继续下行，需求的疲弱态势依然显现。分品类来看，橱柜增速较慢，只有3.37%，衣柜、卫浴、木门都保持较高增速，分别为20.7%、42.76%、40.97。分渠道看大宗业务贡献了较高的增速，达到54%，而直营和经销渠道的收入增速仅为7.57%和9.08%。
　　◆盈利能力提升，销售费用率下降：上半年的综合毛利率为37.62%，比去年同期增长0.39pct，净利率11.48%，比去年同期增长0.13pct，毛利率的提升得益于原材料价格下跌和公司经营效率的不断提升。销售费用率11.19%，比去年减少0.46pct，主要来自于广告展销费的减少，管理研发费用率12.63%，比去年增加0.69pct，主要是职工薪酬和折旧摊销费用的增加，财务费用率0.14（+0.18pct），来自于公司票据贴现利息支出增加。
　　◆全渠道开拓成效显著，整装大家居持续推进：截止报告期末，公司共有门店数7018家，比18年末增加310家，成为定制行业首家门店过7000的公司，其中欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽的门店数分别为2330、2240、877、589、982家，比18年末分别增长54、127、52、30、47家。此外整装大家居持续推进，包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块，目前已有整装大家居店面210家，大客户43家。
　　◆盈利预测与评级：我们认为公司作为定制家居行业的龙头企业，凭借其品类拓展和渠道布局方面的先发优势，不断培育新的增长点，基于去年下半年的低基数原因叠加交房的不断回暖，公司在下半年有望实现更高速的增长，维持预测公司2019-2021年EPS分别为4.53元、5.45元、6.64元，当前股价对应PE分别为25X、21X、17X。维持“买入”评级。
　　◆风险提示：地产景气下行风险；行业竞争加剧风险。