国金证券-晶盛机电-300316-中报业绩符合预期，订单回暖业绩将拐点向上-190829

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　　事件
　　公司发布半年报：2019年1-6月，公司实现营业收入11.78亿元，同比下降5.28%，实现归属于公司普通股股东净利润2.51亿元，同比下降11.92%。
　　公司上半年业绩略有下滑，我们判断主要是因为：受2018年“531”光伏新政的影响，光伏全产业链产品大幅降价，下游光伏厂商投资热度锐减，产业链设备厂商的新增订单同比放缓。
　　随着2019年上半年光伏行业逐步回暖，单晶硅片市场需求较好，部分硅片厂商启动了新一轮扩产，公司订单逐步落地，新接订单在设备安装调试及验收通过后逐步确认营业收入，公司业绩有望于下半年迎来拐点。
　　经营分析
　　分业务来看：上半年，晶体生长设备营收7.5亿元，同比下降28%，毛利率为40.1%，同比下降0.9个百分点；智能化加工设备营收3.2亿元，同比大幅增长277%，毛利率为34.2%，同比增长0.2个百分点。
　　上半年经营活动净现金流约1.76亿元，去年同期为-1.53亿元：主要原因是上半年公司控制库存，采购货物支付的现金减少。
　　新接订单回暖，下半年业绩拐点有望出现：公司2018年新签光伏设备订单超26亿元，半导体设备订单超5亿元，且主要集中在去年上半年，2018年下半年订单增速放缓，2019年上半年订单实现恢复性增长。截止2019年7月份，公司已公告晶科、上机的大额订单，合计超18亿元。截止6月底，公司未完成合同总计27.29亿元，同比增长12.7%，其中未完成半导体设备合同约5.75亿元。
　　 8月16日，大客户中环股份发布“夸父”M12光伏大硅片，公司作为中环拉晶设备核心供应商，显著受益于光伏硅片技术迭代升级。在半导体设备方面，中环领先一期8英寸硅片目前进展顺利，12英寸硅片也在验证过程中，我们预期8英寸半导体设备后续订单有望持续，12英寸可期。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2019-2021年净利润6.6/8.7/10.8亿元，同比增长14%/31%/24%，EPS为0.52/0.67/0.84元，对应PE为27/20/17倍。根据分部估值，合理市值206亿元，6-12月目标价16元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏行业政策风险；硅片价格下跌导致单晶硅扩产低于预期风险；中环股份光伏大硅片投产不及预期风险；半导体设备持续获得订单的风险。