国金证券-三花智控-002050-业绩稳增，家电业务现金奶牛，汽零增长主力-190829

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　　业绩简评
　　公司公布2019半年报，2019 H1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为58.31亿元、6.93亿元、6.42亿元，分别+4.3%、+2.4%、-4.8%。
　　经营分析
　　业绩符合预期，毛利率环比改善。（1）由于家电及汽零业务景气回升，业绩小幅增长符合预期，H1毛利率为28.3%，Q2单季度毛利率达31.1%，相较Q1的25.2%同比上升5.9pct。（2）费用管控得当，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/5.2%/4.3%/0.2%，较上年同期的12.5%上升1.7pct。其中由于对热泵技术持续投入，上半年研发费用同比增长21%至2.5亿元，其费用率上升0.6pct；管理费用率由于人力成本同比上升0.8pct。（3）经营性现金流净额由上年同期的1.8亿元增加至2019H1的8.3亿元(Q2单季度5.5亿元)，存货较2018Q4减少1.4亿元。（4）国内、国外业务营收各占一半。
　　家电主业为“现金奶牛”，制冷阀件稳居全球龙头。家电业务企稳，上半年通过加深与大客户绑定，在空调、冰箱等下游行业需求放缓周期中，制冷空调电器零部件业务实现营收50.7亿元，同比上升3.4%。电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市占率稳居全球第一。
　　汽零业务为增长主力，紧盯Model 3放量影响。借力EV热管理大趋势，公司由单个零部件逐步向组件及系统发展，上半年汽零业务营收同比增长10.6%至7.6亿元，毛利率同比上升2.7pct，最大单车货值近5000元。打入法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等主流整车厂，独家供应特斯拉Model 3单车价值约2000元的热管理零部件。经测算，11万辆Model 3产量将增厚公司营收约2.3亿元，20万量将增厚4.1亿元。预计随特斯拉上海工厂年底上量，公司有望受益。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.79/14.49/14.94亿元，分别上调2%/2%/1%，对应EPS为0.50/0.52/0.54元。给予目标价13.97元，对应2019年28x估值，维持买入评级。
　　风险提示
　　车市低迷；家电行业增速下滑；新能源汽车发展不及预期；商用制冷开拓客户不达预期；制冷产品市占率下降；汇率波动。