天风证券-上汽集团-600104-中期点评：中报业绩承压，看好金九银十的龙头机遇-190830

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报：上半年公司实现营业收入3763亿元，同比下滑19%，实现归母净利润137.6亿元，去年同期189.8亿元，同比下滑27%。
　　点评：
　　上半年乘用车行业下滑，上汽销量承压。上半年乘用车行业继续下滑，1-6月乘用车销量为1016万辆，同比下滑了13%，上汽销量也受到了较大的影响。上半年上汽集团批发销量为294万辆，同比-16.6%，公司批发销量增速略差于行业增速。其中上汽大众同比-9.9%，上汽通用同比-12.9%，上汽自主同比-13.2%，上汽通用五菱同比-29.2%。
　　两大利润来源上汽大众和上汽通用均有下滑，通用略好于大众。上汽大众和上汽通用上半年的净利润分别为99亿元和71亿元，分别同比下滑了36%和31%。上半年合资车企中，日系品牌表现相对强势，德系美系表现相对一般，上汽大众和上汽通用的盈利能力受到一定影响。
　　高层换届，再度启航。在上半年汽车行业整体低迷的背景下，王晓秋接任上汽集团总裁一职。领导换届之后，自主品牌地位有望进一步提升，集团公司整体也有望再度起航，走出车市寒冬。下半年上汽通用有多款新车上市，例如昂科拉GX、凯迪拉克XT6、雪佛兰创酷等，新车上市伴随行业上行，销量有望改善并提高盈利能力。
　　加库周期或开启，静待金九银十。上半年由于国六切换，渠道库存大幅去化，行业库存增速已经在近几年的底部，目前去库存阶段接近尾声，加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季，集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后，带来行业去产能之后的龙头机遇；伴随着“金九银十”旺季的到来，整车板块风险偏好有望进一步提升。
　　投资建议：
　　因为受行业低迷拖累，我们下调2019-2021年公司归母净利预期至307亿、329亿和354亿（此前预测为372、399、430亿元），对应PE分别为9.6、8.9和8.3倍。2020年10倍目标PE，对应公司目标价下调至28.20元（此前目标价为31.80元），维持“买入”评级。
　　风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期