天风证券-光大银行-601818-中报业绩有多好？好在哪？-190829

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　　事件：8月28日，光大银行披露19年中报。营收661.4亿元，YoY +26.6%；拨备前利润480.7亿，YoY +31.9%；归母净利润204.4亿，YoY +13.1%；ROE达12.90%(年化)，同比+54BP；不良率1.57%，较年初-2BP，拨备覆盖率178%。
　　点评：
　　这份中报业绩有多好？好在哪？
　　营收增速处于6年来的高位。1H19营收661.4亿，YoY +26.6%，创1H13以来的新高(上一个高点是1H12年的32.9%)。利息和中收双轮驱动。净利息收入+其他非息收入533.9亿，YoY +27.9%；中收127.5亿，YoY +21.7%，主要是银行卡手续费+15.4亿。归母净利润204.4亿，YoY +13.1%，主要支撑因子是净息差扩大。在13年的13.24%之后，光大各季累计归母净利润增速常年低于10%，15-17年甚至持续低于5%，这是6年来首次回到10%以上。
　　口径调整的影响。信用卡分期从手续费调到利息收入，在平均贷款余额不变时，就会提升信用卡贷款的收益率。1H18个贷收益率因此+183 BP，贷款收益率+74BP，净利差+41BP，净息差+17BP，由此抬高了净息差的中枢，使其与零售标杆行招商/平安接近。净息差提升应客观看待。除招行/平安外的4家已披露中报的股份行，1H19净息差均值是2.04%，而光大是2.28%，高出其24BP，若扣掉17BP，则其相对优势的确扩大了，但并没有特别大。
　　ROE显著提升。1H19年化ROE达12.90%，可比口径下同比+54BP，居7家已披露中报股份行之首位。实际上，多数上市行1H19的ROE是同比下降的。而光大逆势提升，因而存在估值提升的潜力。
　　贷款和投资的安全性均提升，整体资产质量保持平稳
　　资产端结构调整使风险下降。19H1末贷款2.59万亿，比年初+1716亿，投资1.33万亿，比年初+245亿，明显向贷款倾斜。贷款主要靠对公(+920亿)，佐证其贷款需求稳健。不良高发行业占比继续压降，风险得以缓释。投资结构调整，增配企业债1260亿、政府类债券633亿，非标和基金共压缩了1309亿，19年末非信贷五级分类压力较小。整体资产质量保持平稳。不良率较年初下降了2BP到1.57%，逾期率和逾期90+比率较年初上行24BP/6BP，表明2季度新发生逾期较多，临时性欠息较容易恢复，问题或不大。
　　理财子公司获批筹建，向“一流财富管理银行”目标迈进
　　19年4月理财子公司获批筹建。19H1末，表外理财余额7023亿，上半年累计发行1.70万亿。“七彩阳光”系列净值型产品已颇具声名，或将成为拓展新规业务的利器。1H19理财手续费2.66亿，YoY -47%，比17-18而言，跌幅已显著收窄。经过转型阵痛期，开业后理财中收有望迎来强势回升。
　　投资建议：净息差和ROE显著提升，业绩增速创6年来新高
　　业绩回升态势强劲；集团正加深协同，有力助推财富管理银行战略。预计19-21年归母净利润增速8.5%/9.3%/10.1%，对应EPS为0.70/0.76/0.84元，给予目标估值1倍19年PB，目标价6.14元，维持买入评级。
　　风险提示：利率市场化推进使息差持续收窄；政策收紧使“资产荒”加剧。