国金证券-老百姓-603883-门店扩张稳步推进，加盟店业务快速成长-190829

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　　业绩简评
　　8月28日，公司发布2019H1中报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为55.34亿元、2.70亿元、2.55亿元，同比增速分别为24.71%、22.08%、19.78%，业绩符合预期。
　　经营分析
　　门店扩张稳步推进，重点省份加密：公司经营网络覆盖21个省级市场，并重点聚焦发展11个优势省份，提升市占率。2019H1公司净增门店384家，其中，新开门店292家，收购门店136家，关闭44家，截止报告期末直营门店3,673家。
　　药店加盟、DTP药店和中医馆连锁等方式多层次拓展，加盟店业务快速发展：公司在加盟店布局较早，截至报告期末公司加盟店906家，2019H1新增331家；加盟店收入计入批发业务，批发2019H1营业收入5.49亿元，同比增长33.30%。加盟店有助于公司加密布局已进入省份的基层市场，同时增加对上游议价能力。
　　完善培训体系，加强“医药服务”属性：药店兼具“零售”和“医药服务”双重属性，公司加强员工培训，除了“护肝关爱日、高血压/脂关爱日、糖尿病关爱日、痛风关爱日、胃肠关爱日”外，公司成立慢病生活馆，在全国精心选拔和培养3000余位慢病专家，为慢病患者建立个人健康档案、提供一对一的专业用药指导与健康服务，从而强化客户粘性、提升复购率。
　　盈利调整
　　作为全国性的连锁药店龙头企业，公司通过直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”共同发力，提高市占率、提升市场影响力；此外还通过DTP药店、中医馆、O2O等多层次发展；内功上加强员工培训，提升客户粘性。
　　我们给予公司2019-2021年EPS分别为1.86/2.25/2.72元，对应PE39/33/27倍，维持增持评级。
　　风险提示
　　外延并购不确定性；院边店开设低于预期；老店同店增速放缓风险；新店培育期拉长风险；医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。