国金证券-金禾实业-002597-精细化工占比不断提升，新项目助力公司长期成长-190829

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　　业绩简评
　　公司发布2019半年报，2019上半年公司实现营收19.8亿元，同比下滑12%；实现归母净利润4.01亿元，同比下滑26%；实现扣非后归母净利润3.8亿元，同比下滑25%；实现经营活动现金净流量3.8亿元，同比增长10%；业绩符合我们预期。
　　经营分析
　　业绩同比下滑，主要系大宗产品价格下跌所致：报告期内公司大宗化工品收入7.5亿元，同比下滑15.4%；大宗化工品收入占比45.14%，同比下滑18.59个百分点；毛利率21.7%，同比下滑15.4个百分点；主要系大宗化工品双氧水、三聚氰胺、硝酸价格同比下降导致。
　　精细化工收入增长，毛利率提升：报告期内公司食品添加剂实现营收9.7亿元，同比增长4.1%；收入占比49.68%，同比增长5.53个百分点；毛利率46.4%，同比增长3.9个百分点；食品添加剂收入提升主要系三氯蔗糖、安赛蜜价格销量增加，安赛蜜价格上升所致；毛利率提升主要系安赛蜜和三氯蔗糖原材料降价使得生产成本下降，三氯蔗糖技改后成本进一步下降所致。
　　定远项目助力公司长期成长：定远一期生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行，1万吨糠醛和4万吨氯化亚砜项目已经建设完毕并陆续投料试车。投产后公司将自配三氯蔗糖、麦芽酚原材料，生产成本进一步降低。同时公司拟投资3.56亿元建设600吨呋喃酮、3000吨佳乐麝香以及延伸1万吨糠醛下游产品——2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃和1000吨呋喃铵盐等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时，不断丰富扩展下游高附加值产品，助力业绩长期增长。
　　三氯蔗糖产能和C端齐发力：公司拟新建三氯蔗糖产能5000吨，预计未来逐步放量给公司带来业绩增长，同时不断向C端拓展，进行品牌建设。
　　投资建议
　　公司往精细化工不断转型，精细化工业务占比不断提高，盈利波动缩窄。维持公司2019-2021业绩预测，EPS分别为1.46、1.63、1.84元，当前股价对应PE为13.7、12.2、10.8，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品效量低于预期；产品价格下跌；公司产能建设及投放进度不及预期