天风证券-贝瑞基因-000710-业绩稳健增长，肿瘤早筛项目迎来重大突破-190829

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　　事件：公司发布半年报，2019H1公司营业收入7.53亿元，同比增长16.87%；归母净利润为2.51亿元，同比增长71.95%；扣非后归母净利润为1.55亿元，同比增长9.35%。公司业绩驱动因素主要有：1.国内基因检测行业政策的完善、二胎政策全面放开及全民健康意识增强等因素导致市场需求增加，基因检测市场呈现较快增长态势；2.公司在国内基因检测行业处于领先地位，市场先发优势和品牌竞争力能够充分享受到政策红利带来的市场机会，确保业绩增长；3.公司市场占有率稳定增长，前期市场投入逐渐显现出规模效应，驱动业绩增长。
　　我们认为公司处于业绩高增长期，且具有多方面核心竞争力，并积极向大健康、消费级基因检测领域延伸，未来公司业绩有望继续保持增长。
　　研发投入增加，早筛领域成果显著
　　按产品细分，2019H1基础科研服务实现收入1.37亿元，同比增长219.37%，毛利率为59.35%，同比提升45.18个pp；检测服务实现收入3.40亿元，同比减少7.65%，毛利率为65.78%，同比提升了7.2个pp；试剂销售实现收入2.04亿元，同比增长6.30%，毛利率为65.12%，同比减少4.92个pp；设备销售实现收入0.48亿元，同比增长26.50%，毛利率为22.36%，同比提升2.2个pp。
　　从期间费用上，2019H1销售费用、管理费用、财务费用、研发投入分别为1.40亿元、0.55亿元、-0.02亿元、0.53亿元，同比增长27.90%、10.35%、-468.36%、71.94%，财务费用变动主要系利息收入及汇兑收益增加所致，研发投入增长主要系基因检测项目研发持续投入，相关试剂耗材及人工费投入增加所致。
　　公司研发投入增长较大，2019年3月,PreCar项目成功构建了基于NGS肝硬化和肝癌的分类模型，确定早诊早筛分子标志物和检测方法是肿瘤早筛的关键环节。3月30日，PreCar肝癌早筛项目的重大突破：数据显示，在肝硬化患者和肝癌患者的对照组检测试验中，在特异性100%的情况下，肝癌的检测灵敏度超过97%。即通过血浆标志物测序得到的特征，准确筛查出发生癌变的肝硬化患者。该成果在国内外同类试验中处于领先地位。
　　维持“持有”评级
　　我们持续看好公司在疾病早诊早筛领域的市场领先优势，随着一系列产业链、数据库的不断优化，下半年业绩增长可期。我们预计19-21年EPS为1.02、1.34、1.74元/股，维持“持有”评级。
　　风险提示：技术创新滞后风险、市场竞争加剧风险、汇率波动及关税变化风险、人才流失风险等。