天风证券-五粮液-000858-管理改革不断出招，与阿里巴巴合作带来渠道新动能-190829

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　　五粮液与阿里巴巴全面展开战略合作
　　8月26日，五粮液集团与阿里巴巴集团战略合作签约仪式在宜宾举行，双方宣布将在新零售、互联网技术与行业融合、供应链金融服务、企业信息技术服务等领域进行广泛深度合作。阿里云将支持五粮液构建数字化的零售门店和生产检测，天猫和零售通将为五粮液拓展更加高效的销售渠道和营销阵地。
　　性价比提高激发真实需求，推动产品复购率提升。
　　消费品的核心是铺货和复购率，五粮液通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构，帮助更好铺货，同时五粮液不断提高产品品质，品牌价值持续回归，使得产品性价比不断提升，替代部分茅台酒的直接饮用需求，五粮液酒的真实需求增加，有望推动产品复购率提升，未来消费量有望持续扩大。
　　改革成效显著，改革红利不断释放。五粮液目前全面推动数字化工程、清理系列酒和普五副牌产品，并且从内部文化、战略定位、执行行动和自我评价等方面积极改革。预计改革将持续改善公司利润率、营销情况，帮助五粮液抓住产业整合、消费升级机会，不断释放公司内部优势，目前改革红利正在不断释放。近期五粮液督导组根据后台异常数据的经销商进行查处，并下发七封处罚通知，显示出公司在渠道改革、推动数字化赋能方面的决心。据悉，2019年，公司将完成“数字化控盘分利业务模式”、“营销活动和营销费用的数字化管理”、“专卖店的数字化升级”、“团队数字化协作，员工数字化赋能”、“总部数字化经营决策指挥中心”等方面核心工作。
　　低估值、高ROE拓宽前景，海外业务、系列酒及并购带来增量机会。随着MSCI扩容，外资、保险等海外长期资金不断涌入。具有一定消费壁垒和消费者黏性的高ROE公司将成为这些资金的配置标的之一。近年来，外资对于国企改革的理解逐步提升，而五粮液作为国企改革的坚决执行者，前景可期。同时五粮液积极布局海外业务，实施普五和系列酒结合走出去的战略，预计未来三年一带一路沿线两个烈性酒市场将逐步进入业绩收获期，推动五粮液海外业务占比提升。
　　盈利预测与估值
　　由于公司产品矩阵化升级优化，国改持续推进，此外，控盘分利模式助力公司内部持续优化，目前改革成效初显，我们预测19-21年收入分别为500、600、691亿元，同增25%、20%、15%；19-21年净利润分别为175、232、290亿元，19-21年eps分别为4.51、5.98、7.47元/股，当前股价对应19/20/21年28/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，改革成效达不到预期风险，终端需求下降风险