国泰君安-北控水务集团-0371.HK-2019年上半年股东应占净利同比增17.1％至27.7亿港元，与预期一致-190828

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　　北控水务(00371 HK)2019年上半年收入同比增28.2%至128.3亿元(港元，下同)，股东净利同比增17.1%至27.7亿元。业绩与预期一致。期内运营服务收入维持稳步增长，其中污水及再生水处理服务收入同比增21.8%至25.1亿元；供水服务收入同比增15.6%至11.7亿元。建造服务收入同比大增38.0%至79.4亿元，其中综合治理项目收入同比增30.8%至32.2亿元；建造BOT水务项目收入同比增43.5%至47.2亿元，反映公司对BOT在建项目的投入仍积极。技术及咨询服务收入同比微增2.1%至12.0亿元，反映市场整体需求不振。整体毛利率同比跌1.1个百分点至37.2%，主要受较低毛利率的建造服务收入大增影响。管理费用率同比跌1.3个点至7.5%，财务费用率同比增0.9个百分点至9.3%。此外，分占合资企业利润同比大增166.1%至3.9亿元，主要因为分占来自水处理服务及水环境治理建造服务的多间企业利润增加；联营公司利润贡献同比减少4.3%至2.5亿元，主要因为分占北控清洁能源(01250 HK)的利润减少。期内每日总设计能力净增加936,925吨，仅为去年同期一半。截至2019年6月30日，总设计能力为37,761,558吨/日。
　　我们认为2019年上半年业绩反映运营服务业务进展良好，但建造服务收入增长较快，或对现金流及债务比率造成较大压力。我们将于下一份报告中调整公司盈利预测及目标价，但应维持“买入”评级。