国联证券-千金药业-600479-业绩符合预期，费用管控力强-190828

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　　事件：
　　8月27日公司发布半年报，上半年实现收入16.92亿，同比增长13.61%；实现归母净利0.85亿，同比增长25.74%；实现扣非归母净利0.85亿，同比增长52.76%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　收入端零售增长贡献多，利润端费用管控、化药、中药、零售贡献增长。
　　分板块看，收入端批发零售贡献多，上半年批发零售业务实现收入8.22亿（+25%）。子公司千金大药房利润0.22亿，比去年增加641万。
　　中药实现收入3.88亿（+3.03%），估计其中中药制剂增长10%，中药材收入下滑。药材收入下滑系公司主动调整低毛利的中药材业务所致，中药板块毛利率增加4.26个百分点。中药板块业务利润贡献增加约0.1亿。
　　化药实现收入3.39亿（+3.53%），化药子公司千金湘江、协力药业的利润分别为1161万、1777万，分别增长48万、758万。湘江药业和去年利润持平，协力药业增加较多，估计和协力药业自产产品比例提升，代理品种占比下降有关。
　　卫生用品实现收入1.26亿（+5.16%），Q2单季度下滑。季度波动主要是由于收入确认因素，一季度确认了较多的收入所致。由于在商超的销售费用率较高，目前卫生用品板块进行结构调整，利润侧重较多，减少不盈利的渠道和人员，预计今年卫生用品的利润增速会高于收入增速。
　　费用管控好。
　　上半年公司销售费用、管理费用+研发费用、财务费用分别为4.89亿、1.32亿、-0.16亿，比去年同期增加0.04亿、0.12亿、-0.09亿；在收入增长的情况下，财务费用下降，销售费用率下降3.67个百分点。销售费用率下降明显，预计和公司促销方面的优化有关。
　　维持“推荐”评级。
　　千金药业是妇科大健康领先企业，从妇科中药开始拓展多元化业务，业绩增长稳健，长期看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为0.72元、0.83元、0.96元，对应8月27日收盘价，PE分别为14、12、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　集采对化药销售的影响；卫生用品拓展低于预期