国联证券-科伦药业-002422-—川宁短期承压，非输液制剂快速放量-190828

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　　事件：
　　公司发布2019年中报，实现营收、归母净利润及扣非净利润分别为89.22、7.28和6.44亿元，同比增速为14.5%、-5.91%和-10.55%，业绩低于预期。
　　投资要点：
　　川宁业绩承压，非输液制剂快速放量
　　公司收入持续增长，受川宁产品降价影响，净利润低于预期。分业务来看：1）输液产品实现营收51.79亿元，同比增长10.14%，毛利率70.73%，同比增长0.68%，主要得益于产品结构的进一步优化及产品软塑化的持续推进；2）抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元，同比增长8.78%，因部分产品竞争降价及所得税减免政策到期，子公司川宁净利润同比下降20.60%至2.78亿元；3）非输液制剂销售收入18.45亿元，同比增长36.14%。其中集采品种草酸艾司西酞普兰销售1.69亿（+95%），新产品帕瑞昔布钠销售2.2亿元（+692%）。随着仿制药品种集群及通过一致性评价产品的进一步丰富，科伦有望借助当前的招采政策实现快速发展。
　　研发投入逐步兑现，创新研究稳步推进
　　公司持续大力推进“创新驱动”战略，上半年研发投入6.66亿元，较同期增长35.71%。报告期内，公司共获得12个生产批文，其中首家通过一致性评价品种3个；仿制药物申报生产6项，首仿申报1项；申报一致性评价18项，首家申报5项；申请创新药物IND2项，目前15项创新药临床研究正在开展。随着研发的逐步兑现，公司有望逐步成长为国内仿创一体的大型综合药企。
　　盈利预测与评级
　　考虑到原料药业绩影响，下调公司盈利预期，预计2019-2021年EPS分别为0.88/1.11/1.35元，对应最新收盘价，PE为32/26/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、原料药价格波动；2、研发及获批进度低于预期；3、环保风险。