渤海证券-恒生电子-600570-2019半年报点评：业绩增速符合预期，研发创新持续推进-190829

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　　事件：
　　公司发布2019年中报，2019年上半年，公司实现营业总收入15.24亿元，同比+11.97%；实现归母净利润6.78亿元，同比+125.85%；实现扣非归母净利润2.56亿元，同比+14.55%。2019Q2单季实现营业收入9.32亿元，同比+12.49%；实现归母净利润2.81亿元，同比+15.44%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+16.24%。
　　投资要点：
　　业绩增速符合预期，财富业务、银行业务增长较快
　　2019H1，公司营业总收入的增速为11.97%，符合预期。分业务来看，银行业务增速最快，同比+28.73%，主要受益于交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的活跃需求。财富业务增速位列其次，同比+27.08%，充分受益于银行理财子公司TA项目的陆续中标，卡位优势明显。经纪业务营收同比+0.99%，增速较为缓慢，但是公司经纪IT业务的市占率进一步提升。资管业务营收同比+9.05%，一方面受益于科创板的推出，促使金融机构加大相关方面IT投入；另一方面受益于银行业资管新规带来的IT改造需求。交易所业务营收同比-14.59%，着力供应链平台的业务拓展。互联网业务营收同比+12.06%，总体增速较慢。从互联网业务下的重要子公司来看，2019H1，恒生聚源营收同比-6.6%；恒云科技营收同比+18.59%；鲸腾网络营收同比+96.96%，但是由于其目前仍处于战略投入期，因此仍存处于亏损状态，但亏损金额较上年有所收窄。
　　综合毛利率、期间费用率均有所提升
　　2019H1，公司综合毛利率同比提升1.57pct，其中经纪业务的毛利率提升了14.28pct，是公司毛利率提升的主要贡献力量；除了非金融业务之外，公司其他各项业务毛利率均有所下滑。2019H1，公司的期间费用率为88.78%，同比提升3.39pct，其中，销售费用率+1.34pct，管理费用率-0.64pct，研发费用率+2.68pct，财务费用率基本与去年持平。从各项费用率的变动情况来看，公司仍在加大销售费用和研发费用的投入。
　　全面推进Online战略，引领技术潮流
　　2019H1，公司全面推进Online技术架构升级，推出以技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略。今年5月，公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0 powered by ant，取得了良好的市场反响。在金融行业云建设方面，公司积极推动金融机构私有云建设。在人工智能领域，公司持续加强对前沿技术的投资与布局，并加速其应用落地。我们认为，在央行发布的《金融科技发展规划（2019-2021）》的政策催化下，公司作为金融IT行业龙头，更将充分受益
　　盈利预测与投资评级
　　总体来说，公司2019年的收入情况符合预期，考虑到公司业务的落地进度以及金融资产公允价值变动对公司净利润的影响，我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为40.32亿元、51.25亿元、65.22亿元，同比分别增长23.58%、27.10%、27.25%；归母净利润分别为10.17亿元、11.45亿元、13.14亿元，对应的EPS分别为1.27元、1.43元、1.64元，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　A股市场行情走弱，金融机构盈利下滑，导致对IT基础设施的投入下滑；政策推进不及预期，导致政策变化给公司带来的业绩增量较小；公司新技术落地不及预期。