财通证券-光线传媒-300251-H1电影业务拖累毛利率，看好公司动漫产业战略布局-190829

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　　事件描述：
　　公司发布2019年中报：2019 H1实现营业收入11.7亿元（yoy +62.4%），实现归母净利润1.1亿元（yoy -95.0%），实现扣非归母净利润0.69亿元（yoy -69.6%）。
　　投资要点：
　　19H1业绩达到前期预报上限，春节档电影表现拖累毛利率
　　收入端，公司2019年H1实现营收11.7亿元（+62.4%），增长主要受益于电影收入高增长。毛利端，2019H1整体毛利率为2%，相比去年同期46.2%大幅下滑。分子板块看，电影及衍生业务毛利率-8.5%（去年同期48.8%），我们预计主因为春节档电影《疯狂的外星人》等未达保底标准拖累整体毛利率；电视剧业务毛利率39%（去年同期41.7%）同比略有下滑；游戏及其他毛利率为61.8%（去年同期34%）。费用端，19H1期间费用率4.3%（yoy-6.1pct）。利润端，公司归母净利润为1.1亿元（yoy-95%），主要系18H1出售新丽股份导致的高基数（22.8亿元投资收益）；另外，公司业绩达到前期预报中的上限。其他重要财务指标，截至19H1，公司货币资金为10.4亿元（yoy-70.2%），存货11.4亿元（相较18年末减少26.3%），应收账款为4.5亿元（yoy-32.7%），应付账款2.3亿元（yoy-47.5%）。
　　公司H2业绩预计将大幅回暖，动漫产业战略布局初显成效
　　公司电影及衍生品业务19H1收入9.2亿元（占比78.9%，yoy95.5%），其中H1计入成收入的影片有《疯狂的外星人》（分账票房20.5亿，保底票房28亿）、《夏目友人帐》（1.0亿）、《千与千寻》（4.5亿）等七部影片。19年H2已上映的作品有《银河补习班》（8.7.亿）、《哪吒之魔童降世》（预计50亿）、《保持沉默》（0.3亿），另外《两只老虎》（葛优、赵薇）、《荞麦疯长》（马思纯、黄景瑜）、《妙先生》（动画电影）等9部电影有望于年内上映，公司H2业绩预计将大幅回暖。公司19H2主投主控电影《哪吒》创造历史，动漫产业战略布局初显成效。公司近年来于动画领域布局较深，旗下彩条屋影业制作、出品、引进共计12部动画，并参股了19家动画产业链上下游公司。近期，彩条屋影业与其参股公司十月文化、可可豆共同制作的《哪吒之魔童降世》目前已实现超45亿元票房，预计将成为中国影史票房第二高的电影，预计该片将给公司带来约9.5亿毛利。未来公司储备项目《姜子牙》、《凤凰》等预计将持续增厚公司业绩。另外，关于产业投资，19H1公司参股参股整体经营情况较好：猫眼于19年初于港交所挂牌上市，参股公司当虹科技科创板上市申报中。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.32元和0.40元，对应PE分别为21/28/22倍，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示:电影票房不及预期风险；政策监管风险;估值中枢下移风险。