国联证券-绝味食品-603517-开店提速，控费优异-190829

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报：公司上半年实现营收24.9亿元，同比+19.42%；实现归母净利3.96亿元，同比+25.81%，其中2019Q2实现收入13.36亿元，同增19.2%；实现归母净利2.15亿元，同增30.8%。
　　投资要点：
　　上半年开店提速，单店质量持续提升。公司预计全年开店在1000-1200家左右，二季度保持较快的开店速度，19H1公司在全国共开设门店10598家，上半年净增683家（去年同期+406家）。另一方面，公司聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”，持续提升四代店建设，同时不断推进高势能门店形象升级，单店销售收入在四代店的带动下同比提升7%左右。分地区来看，华中/华东/华南/西南/华北及西北占比分别为26.15%/24.86%/17.77%/14.41%/11.59%和1.71%，华南增速较快；新加坡和香港境外地区实现收入3263.07万元，同时公司设立日本子公司，加速海外扩张步伐。
　　原料上涨毛利承压，销售费用下降及投资收益增加利好净利。公司19H1毛利率为34.2%，同比下降1.24%，主要因为上半年鸭价上涨，尽管公司通过原料库存平滑波动，但依旧对成本产生小幅影响。费用方面，公司期间费用率同比下降0.48%至14.07%，其中销售费用率下降0.12%至8.2%，主要因为在去年世界杯广告高基数的基础上，费用投放减少；管理费用率受益于管理效率的提升，下降至5.08%；财务费用率为0.54%。另外，公司参股的养殖公司塞飞亚贡献投资收益1882万元，净利率在期间费用下降和投资收益的影响下，同比增长0.85%至15.77%。
　　盈利预测与投资建议。基于门店扩张加速以及单店营收提升，预计公司19-21年收入同比+14.9%/13.2%/12.9%，EPS为1.28/1.45/1.67，对应PE为33/29/25。维持“推荐”评级。
　　风险提示。成本波动较大、食品安全问题。