财通证券-中兴通讯-000063-5G龙头发力，走出制裁做强核心-190829

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　　事件：公司发布2019年上半年报，报告期内实现营业收入446.1亿元，同比增长13.1%，归母净利润14.7亿元，同比增长118.8%，符合业绩预告区间。同时预计前三季度归母净利润38-46亿元。
　　经营情况大幅好转，整体走出制裁阴影。除消费者业务营收同比下降35.4%外，其他两大板块均取得增长。运营商网络业务上半年营收324.9亿元，同比增长38.2%，政企业务营业收入47亿元，同比增长6.0%。中兴的消费者业务下滑还是因为去年美国制裁事件的影响，错过了海外运营商的集采高峰。当前影响因素已经消除，下半年有望恢复。公司加强费用管控，销售费用40.3亿，同比减少14.9%，但由于法务费用以及人员费用增加，管理费用达到25.4亿，同比增长86.7%。公司盈利能力加强，三大业务毛利率均有所提升，整体毛利率提升8.97pct达到39.2%
　　运营商业务伴随5G建设进入快车道，5G换机潮将带动消费者业务复苏。国内5G建设已经开启，下半年有望继续加速。中兴核心业务实力受运营商和工信部认可，在国内份额保持在30%，。考虑到当前运营商存在一定程度的借货情况，部分已经交付的主设备需要在下半年或明年确认收入，我们判断运营商业务实际增长情况要好于财报数据，并且下半年会继续加速。消费者业务也将在5G换机潮下迎来复苏，目前中兴与全球超过20家运营商开展5G终端合作，中兴天机Axon 10 Pro 5G已于中国、芬兰、阿联酋正式开售，中兴5G室内路由器MC801获得工信部颁发的5G终端电信设备进网许可证，将在国内市场正式投入商用。
　　定增落地有望改善公司资本结构，加大研发巩固核心竞争力。公司定增方案已经过会，随着定增落地，公司资本结构将大幅改善，并且将为公司节省利息支出超6亿元。公司研发投入达到64.7亿元，同比增长27.9%，占营收比上升1.68pct，强化了在5G核心技术方面的研发能力，已经手握3700项5G专利。在此技术优势支撑下，中兴抓住了全球5G商用浪潮，至今与全球60多家运营商开展5G合作，获得了25个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。
　　风险提示:5G建设进度不及预期；贸易战加剧影响海外业务发展。