国联证券-长电科技-600584-19Q2环比改善，加大投资5G产品线-190829

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　　事件：
　　公司发布2019年中报，上半年实现营收91.48亿元，同比下降19.06%，实现净利润-2.58亿元，扣非后归母净利润为-4.23亿元，同比都转亏损。
　　投资要点：
　　全球半导体市场下滑，19Q2公司营收下滑态势有所缓解
　　据世界半导体贸易统计协会的报告，2019年上半年全球半导体市场销售收入1950亿美元，同比下降14.8%，全球半导体市场进入下行通道。受此影响公司上半年营收同比下降19.06%。公司19Q2营收46.34亿元，虽同比下降20.28%，但环比增长2.64%，自18Q4以来公司营收的下滑态势有所缓解。各子公司中长电先进表现最为出色，营收12.15亿元，同比增长6.3%。
　　公司19Q2毛利率提升，财务费用下降，研发费用提升
　　受产能利用率影响，公司19H1毛利率为9.3%，同比下滑3个PCT；但19Q2毛利率为10.47%，环比增长2.37个PCT，表明公司经营情况已于19Q2开始有所好转。同时公司降低财务费用，加大研发投入；19H1财务费用同比下降8.45%，研发费用同比增长35.23%。
　　公司先进产能行业领先，加大投资扩产5G产品线
　　公司市占率全球第三，在高端封装技术已与国际先进同行并行发展，在国内处于领先水平。公司积极布局5G时代商机，集中优势资源投入5G产品的研发和试产，加大投资扩产。
　　盈利预测
　　我们依据最新财报对盈利预测进行调整，预计公司未来三年营收为245、269、301亿元，由于公司仍处于整合阶段，利润无法反应公司真正价值，因此按照PS估值，按目前封测行业公司平均1.5倍PS水平估值，给予公司19年目标价22.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：整合不达预期，半导体周期下行，中美贸易摩擦。