光大证券-安正时尚-603839-收购零到七股权点评报告：收购韩国童装品牌，童装业务布局再下一城-190829

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　　◆公告收购零到七51%股权，收购完成后与原股东共同管理
　　2019年8月28日公司公告控股子公司安正儿童用品（上海）有限公司拟以现金增资方式取得零到七贸易有限公司51%的股权，交易金额为3620万元，且安正儿童完成增资后拟进一步向零到七增资2550万元、与原股东OTO7  INC共同出资5000万元用于零到七公司未来3年的研发费用。交易完成后零到七将成为公司控股孙公司纳入报表。
　　本次收购完成后标的公司董事会将由5名董事构成，其中安正时尚委派3名（包括董事长），并指定总经理和财务经理，零到七委派2名，指定财务副经理1名。公司将与OTO  7  INC共同参与标的公司治理，进入童装市场。
　　◆零到七主营韩国知名中高端童装中国区业务，主品牌较早布局中国市场
　　零到七主营韩国中高端童装中国区业务，旗下拥有“ALLO&LUGH、fourlads、ALFONSO、SKARBARN”等童装品牌及“宫中秘策”婴童护肤品牌。2018年、2019年1-6月零到七实现收入9185.64万元、3767.43万元，实现净利-706.44万元、-154.62万元，亏损主要由于渠道优化所致。
　　零到七主品牌ALLO&LUGH运营品牌推广、线下销售、电商销售等核心业务环节，涵盖大童和小童品类，男童、女童销售占比为40:60，追求优质面料与舒适体验，在高端品牌市场具有较高知名度。ALLO&LUGH品牌于2005年进入中国，截止2018年底在中国共有门店170余家，其中直营店53家、加盟店110余家，并在天猫开设旗舰店。
　　◆收购完善童装产业布局，享受童装行业快速发展红利
　　2018年10月公司宣布收购电商代运营公司礼尚信息，开始涉足母婴产业，2018年12月参股童装品牌青蛙王子。ALLO&LUGH品牌是韩国童装第一品牌，具有较强的品牌认可度，公司收购零到七后在儿童产业布局再下一城，可通过管理层优化扭亏为盈，有望享受童装产业快速发展红利。未来双方可借助自身优质资源在渠道、营销、管理等方面发挥协同效应，带动业绩增长。
　　公司致力于打造时尚产业集团，通过并购、代理持续拓展母婴、童装、化妆品等领域，我们维持2019-21年EPS预测为0.93/1.07/1.21元，目前股价对应2019年14倍PE，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：开店进度不达预期、库存积压风险、收购标的业绩持续亏损等。