光大证券-三盛教育-300282-2019年中报点评：智能教育装备业务降本增效，外延并购逐步推进-190830

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　　◆事件：
　　三盛教育公告《2019年半年度报告》：收入3.51亿元（+11.04%），归母净利润5,209万元（-13.76%）。
　　◆收入小幅上涨，净利润有所下降。
　　三盛教育2019H1收入3.51亿元（+11.04%），归母净利润5,209万元（-13.76%）。收入上涨源于市场订单的增加，归母净利润下降是因为公司毛利率同比下降2.78pct，期间费用率提升0.98pct。
　　◆智能教育服务业务稳步发展，智能教育装备业务降本增效。
　　2019H1恒峰信息承建河南建河南延津县教育信息化建设项目等多个智慧教育项目，助力云南省教育厅（实施部门为云南省电化教育馆）共同完成“云上教育”云南省教育资源公共服务平台的建设，实现收入1.97亿元（+25.65%），净利润3,246万元（-6.57%）。2019H1广州华欣收入1.23亿元（-7.04%），净利润2,499万元（+16.93%），净利润稳中有增主要得益于广州华欣持续提升运营管控能力，使存货周转率和流动比率等指标同比优化，毛利率同比提升近三个百分点。
　　◆外延并购逐步推进，重点布局智慧教育和学历教育。
　　2018年三盛教育全面聚焦于教育领域，明确了“做大做强智慧教育和学历教育服务，加深智慧教育和学历教育的链接，提升公司的价值创造能力”的战略发展方向。公司在保证原有智能教育装备与服务业务稳定健康发展的基础上，布局智慧教育、素质教育等教育行业细分领域。2018年9月三盛教育受让睿颂天勤77.86%股权，正式布局教育服务行业；2019年8月13日收购贝拉40%股权，深化国际教育领域布局；8月22日购买恒大教育35%股权，将进一步深化在素质教育服务领域的布局。
　　◆盈利预测、投资评级和估值。不考虑公司对中育贝拉和恒大教育的并购，我们维持19-21的净利润预测为1.26/1.65/1.85亿元，EPS预测为0.34/0.44/0.49元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。