西南证券-中国建筑-601668-业绩稳健，房建及地产业务表现亮眼-190829

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　　事件：公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入6854.2亿元，同比上升16.4%；实现归属于上市公司股东净利润203.1亿元，同比上升6.1%；EPS为0.45元。
　　上半年业绩稳健，房建、地产业务表现优于基建：公司2019年上半年实现营业收入6854.2亿元，同比上升16.4%；归母净利润203.1亿元，同比上升6.1%。分业务来看：房建收入4452.3亿元，同比上升18.7%；基建收入1404.9亿元，同比上升11.2%；地产收入977.1亿元，同比上升17.2%。房建及地产收入增速加快主要是因为前期高增长的房建、地产合同进入转化周期，基建收入增速放缓主要是受到上半年基建整体投资低迷影响，预计受政策影响下半年基建端将有所回暖。
　　盈利能力略有下降，负债率下降：公司2019年上半年毛利率10.1%，同比下降0.4个百分点，主要是受地产及房建业务毛利率下降影响；净利率3.0%，同比下降0.3个百分点，主要为少数股东损益上升0.3个百分点所致。期间费用率为3.2%，同比略有上升，主要由于业务扩大工资开支增加所致。公司资产负债率76.5%，去年同期为78.8%，资产负债率近年呈下降趋势，去杠杆效果明显。
　　总体订单增长稳定，房建及地产较为突出：公司订单稳定增长，公司年初至7月底累计新签合同14378亿元，较去年同期增长8.7%。其中房建订单大幅增长23.3%，主要是因为公司在超高层、教育设施、工业厂房等高端房屋建筑领域的接单优势较为突出，且京津冀、长三角、大湾区的区域性建设为公司带来增量订单；地产销售强劲，合约销售额2208亿元，同比上升39.4%，销售面积1201万平米，同比增长12.8%。基建订单增速下降30.1%，勘设订单同比下降4.4%，主要是受固定资产投资增速放缓、PPP投资下滑等因素影响。总体来说，在整体行业低迷接单下滑的背景下，公司订单较为充裕，为未来业绩可持续增长提供有力保障。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS为1.00、1.07、1.17元，对应PE为6、5、5倍，考虑到公司今后业绩稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观投资、地产投资下滑，政策不及预期的风险。