天风证券-中国新华教育-2779.HK-19H1后并表带动业绩拐点，并购有效成长扎实-190828

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　　19H1中国新华教育营收同比增长13.6%，调后净利同比增长12.2%，达到1.54亿元。
　　8月27日，公司发布半年报，19H1实现营收2.28亿元，同比增长13.6%；净利1.52亿元，同比增长10.8%；调后净利1.54亿元，同比增长12.2%。19H1营收增幅主要是由于学费和住宿费标准以及学生人数增加所致。
　　具体来看，从服务收入来看：学费收入2.03亿元（占比89.5%），同比增长13.8%；住宿费收入0.24亿元（占比10.5%），同比增长11.7%。
　　其他收入0.42亿元，同比增长12.4%，主要由于公司优化了学校校舍与设施等资产的管理，使公司的租金及物业费增加；政府为补偿学校教学活动，科学研究及设施改善产生的经营开支而给予的补助增加；资金利用效率提高，取得了良好的收益以及临床医学院经营亏损的综合影响所致。
　　本期主营业务成本0.81亿，同比增长16.5%，主要由于公司为提升教育教学质量，聘请了更多的高层次人才，加强了薪酬制度建设以及教职工全面培训；同时公司主动增加了教学研究及教学活动资金投入以及提升学校设施改善学生生活环境的资金投入。
　　毛利为1.46亿元，同比增长12.0%；毛利率为64.26%，同比减少0.90pct。
　　销售费用率为1.61%，较18H1增加0.72pct；管理费用率为13.86%，较18H1增加0.04pct。具体来看：销售及分销开支为0.04亿元，同比增长105.6%，主要由于新华学校为响应国家职业教育号召，积极扩大招生地域范围；同时为加快国际化步伐，增进国际交流由此产生的相关费用。行政开支为0.32亿元，同比增长13.7%，主要由于业务增长导致各项管理费用，及与上市公司要求相关的咨询、法律和合规成本相应增加。
　　净利为1.52亿元，同比增长10.8%；净利率为66.94%，同比减少1.64pct。
　　维持盈利预测，给予买入评级
　　维持盈利预测，给予买入评级，公司近两年内生增长要素充分，其中红山学院解决办学场地后，有效减轻目前设施使用费支出，且具备较高学额增长空间，同时为后续转设提供坚实基础。
　　暂不考虑海源学院，我们维持公司盈利预测，FY19-20年净利分别为2.94亿人民币、3.5亿人民币，对应PE分别为13xpe、11xpe。
　　考虑海源学院并表等因素，预测FY19-20年净利分别为3.5亿人民币、4.3亿人民币，对应PE分别为12xpe、9xpe。
　　风险提示：本科招生不及预期，核心人员流失等；民促法实施条例尚未落地